> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海家化 (600315.SH) 总结 ## 核心内容 上海家化在2025年实现了扭亏为盈，展现了公司在战略转型和业务优化方面的显著成效。公司全年营收达到63.17亿元，同比增长11.25%，归母净利为2.68亿元，扣非净利润为0.45亿元。毛利率同比提升5个百分点至62.59%，经营性现金流达到8.01亿元，同比增长193.3%。公司整体经营质量明显改善，线上渠道成为主要增长引擎。 ## 主要观点 ### 1. **聚焦战略成效显著** - 公司成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（全年GMV超2亿元）、玉泽干敏霜、六神驱蚊蛋。 - 爆款单品显著拉动相关品类增长，其中美妆品类全年收入同比增长53.70%至16.13亿元，成为增长最快的业务板块。 - 2026年公司计划持续打造佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等潜力单品，其中仙草油在2026年初与头部主播合作实现单场GMV超千万，有望成为新增长点。 ### 2. **线上渠道增长强劲** - 2025年线上渠道收入同比增长21.89%，占主营业务收入的44.4%，同比提升7.5个百分点。 - 抖音平台表现突出，佰草集、玉泽、六神等核心品牌自播GMV分别同比增长249.9%、130.8%、91.2%。 - 公司采取精细化运营和标准化建设，提升转化效率，线上渠道成为核心增长引擎。 ### 3. **盈利能力逐步修复** - 全年实现扭亏，毛利率提升5个百分点至62.59%，主要得益于高毛利美妆品类占比提升和新品上市。 - Q4因营销费用增加而出现亏损，但公司认为这是战略性投入，为未来增长奠定基础。 - 销售费用同比增长14.36%，全年销售费用为30.32亿元。 ## 关键信息 ### 1. **财务表现** - **营收**：2025年为63.17亿元，同比增长11.25%。 - **净利润**：归母净利2.68亿元，扣非净利0.45亿元。 - **毛利率**：62.59%，同比提升5个百分点。 - **经营性现金流**：8.01亿元，同比增长193.3%。 ### 2. **未来预测** - **EPS预测**：2022年0.32元，2023年0.41元，2024年0.5元。 - **PE估值**：当前市价20.89元，对应2022年PE为66倍，2023年PE为51倍，2024年PE为41.78倍。 - **营收增长预测**：2026年预计增长12.66%，2027年12.41%，2028年11.41%。 - **净利润增长预测**：2026年预计增长-20.98%，2027年29.94%，2028年22.35%。 ### 3. **投资评级** - 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。 ## 风险提示 - 新品推广未达预期。 - 行业竞争加剧。 ## 附录：财务指标摘要 ### 损益表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 65.98 | 56.79 | 63.17 | 71.17 | 80.01 | 89.14 | | 归母净利润 | 5.00 | -8.33 | 2.68 | 2.11 | 2.75 | 3.36 | | 毛利率 | 59.0% | 57.6% | 62.6% | 64.3% | 65.5% | 65.8% | | 净利率 | 7.6% | n.a | 4.2% | 3.0% | 3.4% | 3.8% | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | 10.3 | 27.3 | 80.1 | -1.1 | 47.2 | 52.4 | | 投资活动现金净流 | -36.1 | -10.6 | -53.8 | 30.5 | -6.0 | 2.0 | | 筹资活动现金净流 | -49.9 | -54.5 | -24.0 | -20.2 | -38.1 | -44.0 | | 现金净流量 | -74.7 | -38.7 | -7.0 | 92.0 | 85.0 | 85.0 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 0.94 | 0.55 | 0.54 | 0.62 | 0.69 | 0.77 | | 应收款项 | 1.22 | 0.80 | 0.61 | 0.83 | 0.93 | 1.04 | | 存货 | 0.78 | 0.67 | 0.62 | 0.696 | 0.757 | 0.834 | | 流动资产 | 5.58 | 5.26 | 4.80 | 5.17 | 5.42 | 5.69 | | 负债 | 4.04 | 3.25 | 3.36 | 3.10 | 3.095 | 3.073 | | 股东权益 | 7.69 | 6.69 | 6.90 | 7.13 | 7.29 | 7.49 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.739 | -1.239 | 0.398 | 0.315 | 0.409 | 0.500 | | 每股净资产 | 11.37 | 9.96 | 10.26 | 10.60 | 10.85 | 11.15 | | 每股经营现金净流 | 0.153 | 0.406 | 1.192 | -0.016 | 0.703 | 0.779 | | 净资产收益率 | 6.50% | -12.45% | 3.88% | 2.97% | 3.77% | 4.49% | | 总资产收益率 | 4.26% | -8.38% | 2.61% | 2.07% | 2.65% | 3.18% | | 资产负债率 | 34.44% | 32.71% | 32.76% | 30.30% | 29.80% | 29.08% | ## 投资建议 - **评级**：增持 - **预期涨幅**：5%-15% - **评分**：1.20（根据市场相关报告平均计算得出） ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能因市场变化而调整，使用时需结合自身情况及专业意见。 - 本报告内容受版权保护，未经授权不得复制、转发或修改。