20180618-华创证券-债券周报_贸易战下_进口产品价格定量测算及对债市影响_14页_1mb

债券周报总结（2018-06-18）

核心内容概述

本报告分析了2018年6月18日的债券市场情况，重点探讨了中美贸易战对进口产品价格的影响以及对国内债市的潜在影响，同时对利率债市场走势、资金面情况及海外市场动态进行了展望。报告指出，尽管贸易战引发避险情绪，利好债市，但国内通胀压力上升，经济基本面仍保持稳定，导致债市收益率难以趋势性下行。

主要观点

1. 贸易战对进口产品价格及债市的影响

• 关税对价格的影响：中美互征关税将导致相应商品价格大幅上涨，中国面临较大的通胀压力。
• 定量测算：加征25%关税对应税消费品（如汽车）的进口综合税率将增加32%，非税消费品（如牛肉）增加29%。
• 对美国的影响：美国农业和制造业工人将受到较大不利影响，贸易战对美国出口可能产生负面影响。
• 全球反应：多数国家对美国的贸易战采取报复性措施，如印度、欧盟、墨西哥、加拿大、俄罗斯和日本等，美国出口面临更大压力。
• 对债市的双重影响：一方面避险情绪上升利好债市，另一方面通胀压力上升可能对债市构成压力。

2. 利率债市场走势回顾

• 市场表现：上周利率债收益率多为下行，收益率曲线进一步平坦化。
• 资金面宽松：央行通过公开市场操作维持流动性，资金面整体较为宽松。
• 经济数据：尽管6月经济数据全面下滑，但高频数据显示工业数据依然稳定，消费市场表现强劲。

3. 利率债市场展望

• 基本面：工业生产保持稳定，618电商促销有望弥补汽车消费不足。
• 资金面：季末效应显现，流动性缺口依然存在，需警惕资金面宽松不及预期。
• 海外市场：欧央行继续紧缩货币政策，OPEC会议对油价走势有较大影响。

关键信息

一、基本面分析

• 工业数据：钢铁价格继续上涨，水泥价格维持高位，高频数据显示工业生产稳定。
• 消费数据：618线上消费强劲，社零数据大概率上升；汽车消费受关税影响，短期表现不佳。
• 出口数据：航运进入旺季，运价指数上升，显示出口保持向好趋势。

二、资金面分析

• 流动性压力：6月存单到期量大增，发行利率上升，资金面面临挑战。
• 跨季资金：市场对央行维稳流动性有预期，但实际资金缺口仍存，需关注后续政策操作。
• 存单市场：存单发行利率持续上升，若央行不加大资金投放，利率可能进一步走高。

三、海外市场动态

• 美联储：维持鹰派立场，预计2018年将加息四次，未来加息节奏可能加快。
• 欧央行：计划在12月底结束QE，通胀预期上调，经济增速预期下调。
• OPEC会议：将决定是否放松减产协议，短期可能影响油价下行，但中期油价仍有上行动力。

利率债投资策略

• 市场多空因素交织：经济数据欠佳、避险情绪升温、货币政策预期分歧，市场缺乏明确方向。
• 货币政策分歧：市场对央行是否全面放松存在明显分歧，部分观点认为央行将放松以缓解违约压力，另一部分认为央行会坚持改革。
• 收益率走势：在政策不明朗的情况下，债市收益率仍将在窄幅区间波动，难以出现趋势性下行。

图表目录（关键信息）

• 图表1：中国实际关税税率不断降低，与美国相差并不大。
• 图表2：中国存在大量优惠税收安排，使得中国实际关税远低于名义关税率。
• 图表3：各国对美国采取报复性关税。
• 图表4：本周利率债收益率多为下行。
• 图表5：收益率曲线进一步平坦化。
• 图表6：钢铁价格企稳回升。
• 图表7：钢铁库存继续下降。
• 图表8：开工率逐步上行。
• 图表9：水泥价格维持高位。
• 图表10：运价指数企稳回升。
• 图表11：受即将增产影响，油价继续下行。
• 图表12：6月同业存单到期量较大。
• 图表13：6月以来同业存单发行利率不断上升，出现倒挂。
• 图表14：城农商和股份制发行量较大。
• 图表15：城农商行发行利率上升。
• 图表16：欧央行下调今年经济增长率，上调今明通胀预期。

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团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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