20170929-太平洋-涤纶长丝行业深度报告_行业景气向上_受益产业链变迁_29页_3mb

涤纶长丝行业深度报告总结

核心内容

涤纶长丝是化纤行业的重要组成部分，占涤纶总产量的近80%，在合成纤维中占比约60%。它由PTA和MEG等原材料制成，广泛应用于服装、家纺及工业领域。2016年下半年开始，行业景气度明显回升，2017年长丝价格保持高位，行业盈利持续改善。

主要观点

• 行业景气度回升：涤纶长丝行业在2016年下半年开始复苏，单吨净利润显著提升，龙头企业桐昆股份ROE从2%提升至10%，毛利率从不到5%上升至9%。
• 供需格局改善：涤纶长丝行业产能利用率提升，2016年名义开工率达70%，熔体直纺实际开工率已达82%。2017-2019年下游需求增速约6%，供给端增速约4%，预计行业将持续景气。
• 产业链优化：随着PTA行业洗牌和PX供应逐步宽松，产业链利润有望重新分配，涤纶长丝行业可能成为最大受益者。
• 油价影响：油价震荡上行，利好涤纶长丝产业链，提升整体盈利能力。
• 行业集中度提升：小产能逐步退出，大厂扩产收购，行业集中度持续上升，龙头企业如桐昆、恒逸、恒力等占据较大市场份额。
• 重点公司表现：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣是涤纶长丝行业的重点公司，它们的EPS随着长丝价格的上涨而显著提升。

关键信息

行业概况

• 涤纶是最重要的合成纤维品种，占聚酯纤维产量的近80%。
• 下游应用主要包括服装（52%）、家纺（33%）和工业（15%）。
• 涤纶长丝主要有POY、FDY、DTY三种，价格依次递增。

行业复苏

• 2016年下半年以来，涤纶长丝行业景气度明显提升。
• 2017年长丝价格维持高位，行业盈利持续改善。
• 2016年涤纶长丝产能3389万吨，产能利用率约70%。

产业链分析

• PTA行业洗牌：2016年PTA产能利用率仅65%，行业处于洗牌阶段。
• PX供应宽松：2018-2019年国内预计新增PX产能1880万吨，进口依存度有望下降。
• 产业链利润分配：随着PX和PTA供应增加，涤纶长丝行业有望获得更多利润空间。

重点公司分析

• 桐昆股份：涤纶长丝龙头，2017年上半年营收增长28.8%，净利润增长77.5%。2018-2019年涤纶长丝产能预计达500万吨和600万吨，PE分别为14倍、11倍和9倍。
• 恒逸石化：PTA龙头，2017年上半年营收增长107.9%，净利润增长142.1%。2018年底文莱炼化项目建成，预计PX产能达150万吨，PE分别为17倍、15倍和11倍。
• 恒力股份：2017年上半年营收增长18.1%，净利润增长32.8%。计划推进大连长兴岛炼化项目，预计2019年EPS达1.05元，PE为9倍。
• 荣盛石化：全产业链覆盖，2017年上半年营收增长90.2%，净利润增长51.7%。2018年浙江石化一期投产，预计PX产能达360万吨，PE分别为16倍、13倍和10倍。
• 新凤鸣：2017年4月上市，涤纶长丝产能275万吨，2017年上半年营收增长39.8%，净利润增长293.6%。2018-2019年计划新增产能，EPS分别为1.87元、2.28元和2.65元。

风险提示

• 涤纶长丝需求增速下滑。
• 原油价格大幅波动。
• 炼化项目投产低于预期。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月行业回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持、卖出，分别对应个股相对大盘涨幅在15%以上、5%-15%之间、-5%至5%之间、-15%至-5%之间、低于-15%。

产业链走势

• 油价影响：油价震荡上行，对涤纶长丝价格形成支撑。
• 价差变化：产业链各环节价差逐步扩大，涤纶长丝有望成为最大受益者。
• 供需关系：未来两年涤纶长丝新增产能有限，行业景气有望持续。

总结

涤纶长丝行业在2016年下半年开始复苏，行业供需格局改善，ROE和毛利率显著提升。随着PTA和PX行业洗牌及供应逐步宽松，产业链利润有望重新分配，涤纶长丝行业将受益最大。重点公司如桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣表现突出，EPS随价格提升而增长。未来两年行业集中度将继续提升，产能扩张有序，预计行业将持续景气。然而，需关注需求增速、油价波动和炼化项目投产风险。