2017-涤纶长丝行业：行业景气向上，受益产业链变迁_29页-3mb

涤纶长丝行业深度报告总结

核心内容

涤纶长丝是我国化纤产业的重要组成部分，占涤纶总产量的近80%，同时也是化纤行业占比最大的产品。涤纶长丝由聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）制成，主要应用于服装、家纺及工业领域，其中服装用占比最大，达52%。其主要产品包括POY、FDY和DTY，价格由高到低依次为DTY > FDY > POY。

涤纶长丝行业自2011年达到高点后，经历了四年调整期，2016年下半年开始复苏。行业整体盈利显著改善，年均单吨净利润从不足50元提升至300元以上，龙头企业桐昆股份的ROE从2%提升至10%，毛利率从不足5%升至9%。2017年行业景气度继续上升，盈利水平持续改善。

主要观点

• 行业景气度回升：涤纶长丝行业供需格局改善，带动整体景气度提升，预计未来将持续偏紧。
• 产业链利润重分配：随着PTA和PX产能的逐步释放，产业链利润将重新分配，涤纶长丝行业将受益最大。
• 油价波动利好：国际油价震荡上行，利好涤纶长丝产业链，提升整体盈利能力。
• 行业集中度提升：行业集中度逐步提升，龙头企业通过扩产和并购扩大市场份额，提升行业盈利水平。
• 棉花价格支撑：棉花价格上行，为涤纶长丝价格提供支撑，行业需求稳定。

关键信息

• 产能与开工率：2016年涤纶长丝行业产能达3389万吨，名义开工率70%，熔体直纺实际开工率82%，龙头企业桐昆股份、新凤鸣开工率超过95%。
• 行业盈利：2016年涤纶长丝年均单吨净利润超过300元，显著高于此前水平。
• PTA行业洗牌：2016年PTA名义产能4909万吨，产能利用率仅65%，行业处于洗牌阶段。
• PX供应宽松：2018-2019年国内PX预计新增产能1880万吨，有望缓解进口依赖，推动行业自给自足。
• 重点公司表现：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣为涤纶长丝行业重点公司，均受益于行业景气度回升和产业链整合。

行业展望

• 需求稳定增长：2017-2019年涤纶长丝下游需求复合增速约6%，供给端增速约4%，预计行业将持续景气。
• 未来产能释放有限：2018-2019年涤纶长丝行业新增产能有限，且主要由龙头企业推动，行业集中度有望进一步提高。
• 产业链整合趋势：龙头企业通过并购和自建炼化项目，打通“石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”产业链，提升盈利能力。
• 价格与利润预期：随着行业供需改善和油价上行，涤纶长丝价格和利润有望持续提升。

风险提示

• 需求增速下滑：涤纶长丝需求增速可能不及预期。
• 原油价格波动：国际油价大幅波动可能影响行业盈利。
• 炼化项目投产低于预期：炼化项目可能因各种原因未能如期投产，影响产业链整合进度。

投资建议

• 行业评级：看好，预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化、新凤鸣均被推荐为“买入”或“增持”标的，其EPS在涤纶长丝价格每涨1000元/吨时分别增厚2.34元、0.66元、0.36元、2.93元等。

产业链结构

• 上游：石油化工行业，主要原料为PTA和MEG。
• 中游：PTA和PX行业，PTA产能利用率低，PX进口依存度高。
• 下游：纺织服装业，涤纶长丝在其中占60%以上。

图表说明

• 图表1-2：展示涤纶长丝在化纤中的占比及主要产品分类。
• 图表3-4：反映涤纶长丝价格走势和产业链结构。
• 图表5-10：分析下游需求及行业开工率变化。
• 图表11-14：显示涤纶长丝及PTA产能利用率和新增产能情况。
• 图表15-23：展示涤纶长丝及PTA行业格局、产能变化及进口情况。
• 图表24-34：分析PX行业供应变化及产业链价差。
• 图表35-45：展示重点公司财务表现及未来规划。
• 图表46-53：提供重点公司营业收入及净利润变化趋势。

总结

涤纶长丝行业在经历了四年的调整期后，2016年下半年开始复苏，行业供需格局改善，盈利水平显著提升。未来两年行业景气度有望持续，主要受益于PTA和PX产能逐步释放及油价上行。重点公司如桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣均具备较强竞争力，有望在行业整合中受益。整体行业被给予“看好”评级，未来增长潜力较大。