20150306-西南证券-聚酯行业_动态报告-涤纶长丝供需格局好转_看好盈利提升_15页_1mb

聚酯行业动态报告总结

核心内容

本报告聚焦于聚酯行业的动态变化，重点分析PTA（精对苯二甲酸）与涤纶长丝的供需格局及盈利前景，预测2016年行业将出现实质性好转，并推荐相关个股。

主要观点

• PTA行业：自2011年第四季度以来，PTA价格持续下跌，行业景气度低迷。2016年PTA产能扩张基本结束，预计行业盈利能力将有实质性提升。
• 涤纶长丝行业：行业与宏观经济周期高度相关，2014-2015年新增产能增速放缓，下游纺织行业开工率回升，库存处于低位，供需格局有望好转，盈利前景看好。
• 个股推荐：桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化为首选，其中桐昆股份在涤纶长丝行业的弹性最大，价格每上涨100元/吨，EPS增厚约0.21元；荣盛石化和恒逸石化分别增厚0.06元和0.11元。

关键信息

行业概况

• 聚酯产业链包括PX、PTA、聚酯（PET）、涤纶长丝等环节，涤纶长丝是连接石化与下游纺织行业的关键产品。
• 涤纶长丝行业占我国化纤总产量的80%以上，是当前应用最广、需求最大的化纤品种。
• 涤纶长丝价格与国际油价正相关，受宏观经济影响较大。

PTA行业分析

• 中国PTA产能从2007年的1097万吨增长至2013年的3332万吨，年均复合增长率20.3%。
• 2015年新增产能预计为1235万吨，2016年产能扩张基本结束，供给压力逐步缓解。
• PTA进口依存度从2005年的54.2%降至2013年的9.8%，显示国内自给能力提升。

涤纶长丝行业分析

• 2013年涤纶长丝产能达3800万吨，2014年新增约374万吨，2015年预计新增低于300万吨。
• 2015年涤纶长丝上游PX和PTA仍处于产能扩张期，但涤纶长丝未来两年产能压力最小。
• 下游纺织行业开工率自2014年下半年回升，库存处于低位，预计供需格局将改善，盈利能力提升。

重点推荐公司

桐昆股份（601233）

• 产能：PTA 150万吨，涤纶长丝300万吨。
• 优势：
  • 技术优势：拥有国家高新技术企业、国家认证实验室及省级技术中心，研发能力强。
  • 规模优势：国内涤纶长丝行业龙头，产品线丰富，差别化率高。
  • 地理优势：位于长三角核心区域，靠近多个轻纺市场，物流便利。
  • 产业链整合优势：自建PTA生产基地，原料成本低，供应链稳定。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.12元、0.53元、0.81元，PE分别为106倍、24倍、16倍，评级为“买入”。

荣盛石化（002493）

• 产能：PTA 530万吨，涤纶长丝90万吨。
• 优势：
  • 产业链优势：拥有“PTA—聚酯—纺丝—加弹”一体化经营格局。
  • 成本优势：自建码头，降低运输成本。
  • 研发优势：与多所高校合作，技术储备丰富。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为-0.31元、0.19元、0.44元，PE分别为96倍、41倍，评级为“增持”。

恒逸石化（000703）

• 产能：涤纶长丝165万吨（含POY、FDY、DTY等）。
• 优势：
  • 产业链优势：拥有“PTA—聚酯纤维”一体化模式，未来将拓展“己内酰胺—锦纶”产业链。
  • 成本优势：PTA单位非PX制造成本控制在700元/吨，低于行业平均。
  • 技术优势：国内首家实现不同规模PTA生产技术的企业，技术领先。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为-0.32元、0.39元、0.70元，PE分别为27倍、15倍，评级为“增持”。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 市场竞争加剧风险
3. 下游纺织行业低迷风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
• 中性：介于-10%至10%
• 回避：低于-10%

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：介于-5%至5%
• 弱于大市：低于-5%