涤纶长丝行业深度报告_行业景气向上_受益产业链变迁_27页_3mb

涤纶长丝行业深度报告总结

核心内容

涤纶长丝作为我国化纤行业的重要组成部分，占据了涤纶总产量的近80%，是合成纤维中产量最大的种类。其主要原材料为PTA和MEG，占成本的80%左右，产业链涵盖“石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”，其中PX是关键中间环节，对PTA和涤纶长丝的成本影响较大。

主要观点

• 行业景气向上：涤纶长丝行业自2016年下半年开始复苏，2017年价格和利润持续改善，年均单吨净利润从不足50元提升至300元以上，龙头企业如桐昆股份ROE从2%提升至10%。
• 供需格局改善：行业开工率较高，2016年涤纶长丝行业名义开工率已达70%，熔体直纺工艺产能占比约75%，未来两年新增产能有限，行业集中度有望进一步提升。
• 产业链利润重新分配：随着PTA和PX行业产能逐步释放，涤纶长丝行业有望成为最大受益者，其盈利水平和价格有望进一步提升。
• 油价支撑行业：国际油价震荡上行，利好涤纶长丝产业链，预计原油价格中枢将上移，对涤纶长丝价格形成支撑。
• 棉花价格支撑：棉花进口依存度较高，国内供给偏紧，为涤纶长丝提供替代支撑，2017年棉花价格稳定上行，对涤纶长丝价格形成支撑。

关键信息

• 行业现状：涤纶长丝行业在2016-2017年景气度明显回升，下游纺织服装行业需求稳定，出口情况良好。
• 工艺路线：熔体直纺工艺由于省去中间环节，综合成本较低，已成为主流工艺，而切片纺工艺则主要用于差别化产品。
• 产业链变化：随着PX、PTA、涤纶长丝行业产能逐步释放，产业链利润有望重新分配，涤纶长丝行业在产业链中有望获得更高利润。
• 重点公司：桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣是涤纶长丝行业的重点企业，其中桐昆股份和新凤鸣为行业龙头，具备较强的成本控制和盈利弹性。
• 未来展望：2018-2019年国内PX和PTA产能将大幅增加，预计2018年新增产能640万吨，2019年新增1090万吨，将有效缓解进口依赖，提升行业盈利空间。
• 风险提示：涤纶长丝需求增速可能下滑，原油价格波动风险，以及炼化项目投产不及预期。

行业及公司评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：
  • 桐昆股份：买入，EPS预计2017-2019年分别为1.21元、1.52元、1.83元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。
  • 恒逸石化：买入，EPS预计2017-2019年分别为0.96元、1.13元、1.52元，对应PE分别为17倍、15倍、11倍。
  • 恒力股份：增持，EPS预计2017-2019年分别为0.44元、0.54元、1.05元，对应PE分别为21倍、17倍、9倍。
  • 荣盛石化：增持，EPS预计2017-2019年分别为0.63元、0.74元、0.96元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍。
  • 新凤鸣：增持，EPS预计2017-2019年分别为1.87元、2.28元、2.65元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。

产业链影响

• PTA行业洗牌：2016年PTA产能利用率仅为65%，随着新增产能和复产，行业集中度逐步提升，前六家企业产能占比达71%。
• PX供应宽松：2016年国内PX进口依存度超过50%，预计2018-2019年新增产能1880万吨，有望实现自给自足，降低进口依赖。
• 涤纶长丝受益：随着PX和PTA行业产能释放，涤纶长丝行业盈利有望进一步改善，未来价格和利润空间可能扩大。

总结

涤纶长丝行业正迎来景气周期，受益于行业供需格局改善、油价震荡上行以及棉花价格支撑，盈利水平显著提升。产业链中，PTA和PX行业正经历洗牌，未来产能逐步释放，涤纶长丝行业有望成为最大受益者。重点企业桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化和新凤鸣具备较强的盈利能力和产业链整合优势，值得关注。未来两年行业集中度将进一步提升，盈利中枢有望上移，但需警惕需求下滑、原油价格波动及炼化项目进度不及预期等风险。