20210702-东吴证券-太阳纸业-002078.SZ-中报延续高增_看好文化纸Q3触底反弹_3页_476kb

文化纸行业分析及投资建议总结

核心内容

本报告首次覆盖太阳纸业，基于其2021年中报业绩预告及行业分析，认为公司具备较强的成长性和盈利潜力，建议投资者“买入”。

主要观点

1. 中报业绩表现亮眼

• 公司2021年半年度预计实现归母净利润21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%，高于市场预期。
• Q2归母净利润预计为10.46-11.86亿元，同比增长161%-196%，显示公司盈利能力显著提升。

2. 溶解浆业务高景气度持续

• 2021年Q2溶解浆价格维持在8600-8700元高位，较2020年Q3底部上涨60%-65%。
• 公司2020年溶解浆业务毛利率为-3.53%，单吨亏损500-800元；2021年Q2单吨盈利约1500-1800元。
• 预计全年溶解浆业务利润弹性可达10-12亿元，主要受益于下游需求旺盛和原材料价格稳定。

3. 文化纸盈利触底，Q3有望反弹

• 2021年上半年文化纸价格经历大幅波动，Q2价格跌至年初低位。
• 行业双胶纸税前吨毛利约为90元，处于2016年以来的底部区间。
• Q3末至Q4为文化纸传统旺季，叠加建党100周年宣传需求，预计文化纸价格将反弹，盈利水平有望改善。

4. 废纸系景气度上行，公司原材料布局优势显著

• 2021年5-6月废纸系价格持续上涨，广东煤改气政策下7月箱板纸价格上涨斜率可能加大。
• 外废停止进口推动高端纸种需求增长，公司老挝80万吨箱板纸及国内160万吨箱板纸以中高端为主，具备结构性行情受益潜力。
• 公司具备针叶本色浆、半化学浆、老挝废纸浆等多元原材料配套，产能灵活调整，优势明显。

5. 盈利预测与估值

• 公司2021-2023年预计净利润分别为40.3亿、43.5亿、45.6亿元，CAGR保持稳健。
• 对应PE分别为9.0倍、8.3倍、8.0倍，估值持续走低，具备投资价值。
• 2021年每股收益为1.54元，每股净资产为7.50元，市净率1.84倍，估值合理。

关键信息

财务预测表

财务指标

估值指标

风险提示

• 进口纸冲击
• 原材料价格波动
• 产能投放推迟

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司林浆纸一体化布局，产品结构完善，能够有效应对价格波动；溶解浆业务高景气度持续，文化纸盈利触底反弹预期强烈，废纸系景气度上行，原材料优势明显，估值合理，具备长期投资价值。