20220323-国海证券-天山股份-000877.SZ-2021年报点评_营收增长盈利稳定_重组铸就_新天山__8页_466kb

天山股份（000877）2021年报点评总结

核心内容概述

天山股份于2021年完成重大资产重组，成为全球最大水泥公司和商混公司之一，资产规模及盈利能力显著提升。尽管2021年公司营业收入同比增长4.83%，但归母净利润同比小幅下降3.53%，主要受非经常性损益及煤炭价格上涨影响。公司承诺未来三年分红比例不低于50%，展现了对行业和公司发展的信心。分析师首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 重组成效显著：2021年通过收购中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥，公司资产规模、产能规模大幅增加，成为全球最大的水泥和商混企业。
• 盈利能力稳定：尽管归母净利润小幅下降，但扣非归母净利润同比增长248.02%，显示公司主营业务盈利能力增强。
• 成本控制有效：面对煤炭价格上涨，公司通过优化采购结构、提高长协煤比例等方式，有效控制成本，毛利率维持在24.94%。
• 未来增长可期：重组后公司具备规模效应，计划在2022年底前完成14个业务公司的整合，进一步提升协同效应。预计2022-2024年公司营收及归母净利润将稳步增长，PE估值逐步下降。
• 分红政策明确：公司承诺未来三年分红比例不低于50%，成为行业内现金分红比例较高的企业之一。

关键信息

财务表现（2021年）

• 营业收入：1,699.79亿元，同比增长4.83%
• 归母净利润：125.30亿元，同比下降3.53%
• 扣非归母净利润：49.48亿元，同比增长248.02%
• 毛利率：24.94%
• ROE：16%

重组后资产与产能

• 水泥产能：4亿吨
• 熟料产能：3亿吨以上
• 商混产能：4亿吨
• 骨料产能：1亿吨
• 总资产：2590亿元
• 净资产增幅：694.25%
• 净利润增幅：858.41%
• 基本每股收益增厚：20.13%

未来预测（2022-2024年）

风险提示

• 煤炭价格持续上升
• 水泥价格持续下降
• 水泥需求不及预期
• 公司内部架构调整进度不及预期
• 疫情反复影响经济

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司重组后资产与产能规模大幅提升，具备显著的规模效应和协同优势，未来盈利能力和分红能力有望持续增强。

公司市场数据

技术表现与市场走势

• 近期走势：1M、3M、12M分别下跌12.3%、12.6%、19.2%
• 相对沪深300表现：1M、3M、12M分别下跌7.0%、13.4%、15.9%

行业背景与分析师信息

• 分析师：盛昌盛（S0350521080005）、景丹阳（S0350121090066）
• 研究团队：建材小组，盛昌盛为首席分析师，具有6年证券研究经验及建材行业工作背景

报告结构

1. 事件回顾：天山股份发布2021年报，重组后资产与产能显著提升。
2. 评论分析：
   • 重组增厚全年营收，盈利水平保持稳定。
   • 全球水泥龙头，规模效应明显，未来有望实现跨越式发展。
3. 盈利预测与评级：预计2022-2024年公司营收及净利润稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。
4. 风险提示：涵盖煤炭价格、水泥价格、需求、内部调整及疫情等多方面风险。
5. 财务指标：包括盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等。
6. 免责声明与版权声明：强调报告仅供符合适当性管理要求的客户使用，内容仅供参考，不构成投资建议。