20211122-国金证券-科达制造-600499.SH-进入业绩爆发期的低估值锂公司_15页_2mb

科达制造 (600499.SH) 投资分析总结

核心内容

科达制造是一家涉及锂盐、负极材料和机械业务的综合性企业，目前处于业绩爆发期。分析师认为公司具备良好的增长潜力，因此给予“买入”评级，目标价为39元。

主要观点

• 锂盐业务：公司通过参股蓝科锂业，享受锂盐行业的高景气周期，预计2021-2023年蓝科锂业将带来显著的投资收益。
• 负极业务：公司子公司在石墨化和人造石墨方面逐步释放产能，开始形成利润贡献，进一步向新能源产业延伸。
• 机械业务：陶瓷机械业务受益于国内岩板需求增长和海外市场拓展，盈利能力稳定并有望提升。

关键信息

一、锂盐业务

• 蓝科锂业：拥有察尔汗盐湖63%的采矿权，采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本约2.8万元/吨。
• 产能：一期1万吨项目已投产，二期2万吨项目产能爬坡中，预计2021-2023年产量分别为2.3万吨、3.5万吨、4万吨。
• 投资收益：预计2021-2023年投资收益分别为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。
• 锂行业判断：2021-2025年锂行业将持续紧平衡，锂价中枢维持在15-18万元/吨。预计2021年锂均价为12万元/吨，2022年为18万元/吨，2023年为15万元/吨。

二、负极业务

• 石墨化业务：福建科华石墨一线3万吨产能于2021年7月投产，二线、三线预计2022年3月底投产。
• 人造石墨业务：安徽科达新材料1.5万吨人造石墨逐步释放产能，预计2021-2023年贡献利润分别为0.5亿元、1亿元、1亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。

三、机械业务

• 陶机业务：受益于岩板需求增长和海外拓展，2021年新签订单达50亿元。
• 非洲市场：非洲陶瓷市场年增速30%，公司已有12条产线，远期规划7大基地15条产线。
• 盈利预测：预计2021-2023年机械业务净利润分别为7亿元、8亿元、9.2亿元。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：基于前三季度业绩及非洲陶瓷业务超预期，预计2021-2023年公司营收分别为93.32亿元、109.22亿元、123.67亿元；归母净利润分别为14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元；EPS分别为0.78元、1.43元、1.43元。
• 估值：参考同类型可比公司，预计2022年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械业务市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 锂盐价格波动：后期锂盐价格走势存在不确定性。
• 海外经营及汇率波动：公司在海外设有多个子公司，存在经营和管理风险。
• 原材料价格波动：机械业务依赖钢材等原材料，价格波动可能影响毛利率。
• 商誉减值：存在商誉减值风险。
• 诉讼风险：可能涉及诉讼风险。
• 非洲陶瓷业务：非洲陶瓷工厂投产和产品销量可能低于预期。

附录：关键财务指标

市场数据

• 总股本：18.88亿股
• 已上市流通A股：15.77亿股
• 总市值：452.28亿元
• 年内股价最高最低：23.95元/4.99元
• 沪深300指数：4912
• 上证指数：3582

盈利预测

可比公司估值

重要财务指标

• 营业收入：2021年预计93.32亿元，2020年73.9亿元。
• 归母净利润：2021年预计14.72亿元，2020年284亿元。
• 每股收益：2021年预计0.78元，2022年预计1.43元，2023年预计1.43元。
• PE：2021年26倍，2022年14倍，2023年14倍。

现金流与资产负债表

• 净利润：2021年预计16.72亿元，2022年预计29.94亿元，2023年预计31.07亿元。
• 现金净流量：2021年预计229亿元，2022年预计1329亿元，2023年预计1388亿元。
• 货币资金：2021年预计1677亿元，2022年3005亿元，2023年4393亿元。
• 流动资产：2021年预计9826亿元，2022年12053亿元，2023年14329亿元。
• 非流动资产：2021年预计7701亿元，2022年8358亿元，2023年8986亿元。

风险提示

• 锂盐价格波动风险：锂盐价格后期走势存在不确定性。
• 海外经营及汇率波动风险：公司在海外设有多个子公司，存在经营和管理风险。
• 原材料价格波动风险：机械业务依赖钢材等原材料，价格波动可能影响毛利率。
• 商誉减值风险：存在商誉减值风险。
• 诉讼风险：可能涉及诉讼风险。
• 非洲陶瓷业务风险：非洲陶瓷工厂投产和产品销量可能低于预期。