20231101-华安证券-天康生物-002100.SZ-Q3亏损环比明显收窄_成本下降目标提前完成_4页_357kb

天康生物（001201）Q3报告核心分析与投资建议

1. 业绩概况

   • 2023年前三季度营业收入1471亿元，同比增长141%；归母净利润亏损504亿元，同比由盈转亏。
   • Q3单季亏损0.57亿元，环比大幅收窄，亏损目标提前完成。

2. 业务表现

   • 生猪业务：出栏量2058万头（同比+367%），收入3289亿元（同比+281%），全年出栏目标280万头有望超额完成。
     • 成本控制：Q3生猪完全成本降至17.4元/公斤，履约目标提前实现；区域成本差异显著（新疆/河南：15.1元/公斤；甘肃：18+元/公斤）。
   • 饲料业务：Q3盈利04.6亿元，毛利率提升63%（2023E）。
   • 其他业务：动物疫苗盈利1.08亿元，油脂加工盈利0.21亿元；玉米收储亏损0.03亿元。

3. 市场风险与产能去化

   • 淘汰母猪价格跌破2021年低位，仔猪养殖持续亏损，生猪价格中枢预计继续下移。
   • 产能去化加速，预计2024年生猪均价可能跌破12元/公斤。

4. 投资评级调整

   • 维持“买入”评级，调整2023-2025年出栏量预期（280/350/400万头），预测归母净利润分别为-42.1亿元、129.4亿元、115.6亿元。
   • 盈利预测关键指标优化（毛利率：63%/127%/110%）。

核心结论与建议

• 短期：Q3成本控制成功，超预期完成年度目标，但受制于疫情及地区影响。
• 中长期：生猪产能集中度提升，行业洗牌加速，公司全产业链协同优势凸显。
• 风险提示：疫情反复、猪价波动不及预期。

数据摘要

• 2023年9月末藏量14万头，PSY 24头。
• 独立分析师王莺团队覆盖，评级依据为“华安证券研究”。