20230607-山西证券-广汇转债投资价值分析_最困难时期或已过去_17页_2mb

广汇转债投资价值分析总结

一、广汇转债基本情况

• 发行时间与规模：2020年9月15日上市，发行规模337亿元，当前余额336亿元。
• 关键指标：当前收盘价92.63元，YTM 6.75%，转股溢价率65.43%；纯债价值103.61元，到期赎回价110元。
• 转股期：2021年2月24日至2026年8月17日；下修条款和提前赎回条款明确。

二、转债募集资金用途

• 127亿元用于门店升级改造，5亿元用于信息化建设，6亿元用于二手车网点建设，10亿元用于偿还有息负债，契合汽车产业及消费升级趋势。

三、正股基本面分析

1. 行业现状

   • 我国汽车保有量尚处于低位，销量和消费仍有增长空间。
   • 燃油车高端化趋势明显，新能源车增速迅猛（2022年同比+96.9%），汽车经销行业格局逐步集中，利好头部企业。

2. 公司经营情况

   • 2022年受疫情影响，营收同比下降15.7%，净利润亏损269亿元。
   • 2023年Q1扭亏为盈，净利润53亿元，同比下降20.5%，降幅收窄，受益于门店复市和费用控制。
   • 毛利率较低（2022年6.5%)，主要因经销低端品牌，但后市场和服务业务毛利率较高。

3. 财务分析

   • ROE显著低于可比公司（如中升控股、永达汽车），主要因净利率和资产周转率偏低。
   • 近年来持续降杠杆，2023年Q1资产负债率降至63.95%，有息负债规模持续压降。

四、转债合理价格推导

• 基于B-S模型，假设正股股价不变，合理价格区间为104-110元，较当前市价有10%-20%上涨空间。
• 正股波动率假设在27.5%以内，转债价格与正股波动率呈正相关。

五、风险提示

• 行业竞争加剧、汽车消费不及预期、宏观经济下行。
• 正股及其大股东短期信用风险或被过度担忧，但报告认为风险可控。

结论：广汇转债当前价格折价率较高，信用风险可控，未来若正股基本面持续改善，转债价值存在上行空间，但仍需关注行业竞争与消费复苏情况。