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新乳业公司简评总结

公司基本信息

• 股票代码：002946
• 研究机构：东海证券
• 报告时间：2024年9月3日
• 当前股价：9.32元
• 资产负债率：69.59%
• 净资产收益率：11.3%

投资要点

• 公司2024年上半年实现营业收入536.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润29.6亿元，同比增长252.6%。
• 报告期内，受“一只酸奶牛”资产出表影响，营收增速放缓，但净利润增长显著，整体业绩符合预期。
• 低温产品表现强劲，其中低温鲜奶和低温酸奶分别实现中高单位数和中单位数增长。
• 华东、华北地区营收增长领先，增速分别为46.6%和20.2%。
• 公司净利率达到5.68%，同比提升10.3个百分点，主要得益于原奶价格下行和产品结构优化。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为56.3、64.3、80.8亿元，PE分别为14、12、10倍。

投资分析框架

业绩亮点

• 业绩稳健增长，液体乳营收同比增5.4%，奶粉业务略有下滑。
• 直营模式占营收54.28%，增长12.9%；DTC业务持续扩张。

盈利能力提升

• 净利率大幅提升，经营活动现金流净额有所回落。
• 销售费用率控制良好，管理费用率稳步增长。
• 原奶价格下降及产品结构调整共同推动利润增长。

风险提示

• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 产品推广不及预期

估值建议

• 当前PE为14倍，低于行业平均水平，成长性突出。
• 目标估值：12-10倍PE区间。

结语

新乳业在“鲜立方”战略引领下，低温业务持续发力，产品结构不断优化。公司通过精细化运营和渠道升级，显著提升了盈利能力。建议长期投资者关注其全国化布局和高端市场空间。短期内估值仍具备吸引力，维持“买入”评级。