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新乳业（002946）总结

核心内容概览

新乳业（股票代码：002946）在2025年实现了稳健增长，营业收入达到112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%。公司全年销售净利率达6.72%，同比提升1.57个百分点，盈利能力显著增强。2025年第四季度收入同比增长11.28%，净利润同比增长69.29%，显示出强劲的季度表现。

公司坚定执行“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”为业务引擎，推动低温鲜奶和低温酸奶的快速增长。其中，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”以及特色酸奶均实现双位数增长，功能性酸奶大单品“活润”系列表现尤为突出。此外，公司产品创新能力持续提升，新品收入占比连续五年保持双位数增长，如“芭乐酸奶”和“轻食瓶”等新品表现优异。

在渠道拓展方面，公司深耕DTC核心渠道，重点布局自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务，直销模式收入同比增长15.07%。同时，公司快速搭建“闪电仓”组织，拓展即时零售业务，推动新兴渠道成为增长的核心动力。公司还加大了对会员店、零食折扣等新渠道的布局，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2025年公司整体业绩增长显著，收入和净利润均实现双位数增长，尤其是第四季度表现强劲。
• 产品结构优化：公司通过产品创新和结构优化，提升了高毛利低温产品的占比，带动毛利率提升0.82个百分点。
• 渠道拓展成功：DTC渠道持续发力，新兴渠道如即时零售、会员店、零食折扣等成为增长的重要引擎。
• 盈利能力增强：通过费用管控和毛利率提升，公司销售净利率显著改善，未来盈利能力有望保持弹性增长。
• 投资建议明确：公司未来三年（2026-2028年）预计实现收入增长5.7%-6.4%，归母净利润增长17.3%-13.5%，对应PE分别为18X、16X、14X，维持“增持”评级。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：18.32元
• 总股本/流通股本：8.61亿股 / 8.51亿股
• 总市值/流通市值：157.68亿元 / 155.85亿元
• 12个月内最高/最低价：21.49元 / 15.86元

盈利预测与财务指标（单位：亿元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	112.33	118.8	125.4	133.5
营业收入增长率	5.33%	5.71%	5.62%	6.44%
归母净利润	7.31	8.60	9.84	11.17
净利润增长率	35.98%	17.25%	14.81%	13.46%
毛利率	29.18%	30.01%	30.88%	30.64%
销售净利率	6.72%	7.22%	7.85%	8.36%
EPS（元）	0.85	1.00	1.14	1.30
PE（X）	21.57	18.39	16.02	14.12

资产负债表（单位：百万）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	396	355	759	1,440	2,298
资产总计	8,879	9,135	9,314	9,940	10,680
股本	861	861	861	861	861
股东权益合计	3,142	3,972	4,398	4,882	5,434
负债合计	5,736	5,163	4,915	5,057	5,246

现金流量表（单位：百万）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营性现金流	1,491	1,510	1,374	1,673	1,781
投资性现金流	-568	-485	-197	-425	-324
融资性现金流	-971	-1,090	-772	-567	-600
现金增加额	-47	-66	404	681	858

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨风险
• 新品推广不及预期
• 网点开拓不及预期

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）
• 公司评级：增持（预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间）

分析师信息

• 郭梦婕
  邮箱：guomj@tpyzq.com
  登记编号：S1190523080002

• 梁帅奇
  邮箱：liangsq@tpyzq.com
  登记编号：S1190526030002

公司地址

• 太平洋证券股份有限公司
  地址：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼

• 研究院地址
  地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座

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