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报告摘要

腾讯控股2024年报业绩总结

核心内容

腾讯控股于2025年3月20日发布了2024年度业绩报告，展示了公司在多个业务领域的强劲增长态势，并明确了未来在AI技术、广告及游戏业务上的战略重点。整体来看，公司2024年实现营业收入6602.57亿元，同比增长8.4%；归母净利润达1940.73亿元，同比增长68.4%；Non-IFRS归母净利润为2227.03亿元，同比增长14.8%。

主要观点

微信生态持续升级，商业化潜力释放

微信及WeChat合并月活用户达13.85亿，同比增长3%。
视频号用户使用时长显著提升，微信小店全年GMV同比增长92%，订单量增长125%。
“送礼物”功能进一步激活社交场景下的交易需求。
小程序、视频号、微信小店等流量入口与微信支付、企业微信等工具协同，构建“内容-搜索-交易”闭环，释放电商、本地生活等领域的商业化潜力。

广告与游戏双轮驱动，增长态势良好

游戏业务收入1977亿元，同比增长10%，国内与海外市场均保持稳定增长。
新游《DNFm》《三角洲行动》等对收入贡献显著。
广告业务全年收入1214亿元，同比增长20%，视频号、小程序、搜一搜等新兴场景推动广告库存需求增长。
公司认为游戏递延收入储备丰厚，且微信生态的社交裂变效应增强广告触达能力，两项业务有望在2025年持续增长。

AI投入加速，全域产品渗透提升

2024年公司资本开支达767亿元，同比增长221%，其中Q4资本开支366亿元，同比增长386%。
投资重点为AI芯片采购与模型研发，预计2025年资本开支占收入的10-15%，进一步加深腾讯全系产品的AI渗透。

关键财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	660,257	711,566	770,590	837,599
收入增长率	8.4%	7.8%	8.3%	8.7%
Non-IFRS归母净利润(百万元)	222,703	252,247	281,145	314,444
Non-IFRS归母净利润增速	36.4%	13.3%	11.5%	11.8%
Non-IFRS PE	20.66	18.15	16.28	14.56

投资建议

分析师岳铮维持“推荐”评级，认为腾讯的主要业务增长势头强劲，流量入口的商业化潜力逐步释放。预计公司2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2522.47亿元、2811.45亿元和3144.44亿元，对应PE分别为18x、16x和15x。

风险提示

宏观经济不及预期
市场竞争加剧
广告市场需求不确定
新游流水不及预期
AI技术及应用发展不及预期

财务比率分析

比率	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	52.90%	53.99%	55.00%	55.99%
销售净利率	29.39%	30.83%	31.73%	32.64%
Non-IFRS ROE	22.88%	22.50%	22.35%	22.25%
资产负债率	40.83%	38.85%	37.36%	35.86%
净负债比率	18.74%	7.82%	0.62%	-5.78%
流动比率	1.25	1.45	1.54	1.64
速动比率	1.24	1.45	1.54	1.63
Non-IFRS每股收益(元)	24.14	27.48	30.63	34.26
Non-IFRS P/E	20.66	18.15	16.28	14.56
P/B	4.73	4.08	3.64	3.24
EV/EBITDA	20.21	14.35	13.16	11.87