20180816-国金证券-腾讯控股-00700.HK-游戏审批瓶颈有望渡过_微信小程序增长迅猛_3页_839kb

报告摘要

腾讯控股(00700.HK)在2018年第二季度财报中表现出稳健的增长态势，尽管部分业务受到游戏审批政策的影响，但整体财务状况良好，公司维持“买入”评级。

财报表现：
- 营业收入同比增长30%，环比持平，低于一致预期4%。
- 扣非净利润同比增长20%，环比增长8%，高于一致预期3%。
- 手游收入：同比增长19%，环比下滑19%，主要受《绝地求生之刺激战场》尚未变现影响。
- PC游戏收入：同比下滑5%，环比下滑8%。
- 社交网络增值服务：同比增长39%，环比增长6%，主要受视频、音乐、文学等内容业务推动。
- 广告收入：同比增长39%，环比增长32%，其中媒体广告增长16%，社交广告增长55%。
- 微信支付：月活用户突破8亿，日均成交量同比上升40%，线下交易笔数同比上升280%。
游戏审批瓶颈：
- 游戏监管部门重组导致审批受阻，但“绿色通道”机制已推出，预计《堡垒之夜》等游戏将较快过审。
- 《绝地求生》因不符合绿色通道条件，未能及时变现。
微信小程序：
- 日活用户稳定在2亿，广告和内购变现已开始。
- 小程序被认为是建立新零售和电商生态系统的基础，同时为游戏业务带来增长潜力。
海外市场：
- 《王者荣耀》海外版上半年月流水超3000万美元。
- 《绝地求生》海外手游7月流水超2000万美元。
- 管理层认为《王者荣耀》入选亚运会将进一步推动海外业务。

会计年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额(百万)	237,760	334,891	430,598	515,208
同比增长	56.5%	40.9%	28.6%	19.6%
母公司股东溢利(百万)	71,510	78,499	104,137	126,038
扣非净利润(百万)	65,126	87,351	113,657	136,092
同比增长	43.4%	34.1%	30.1%	19.7%
扣非每股收益	6.92	9.19	11.96	14.32
扣非市盈率(倍)	42.59	32.07	24.64	20.58

会计年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额增长率	56.5%	40.9%	28.6%	19.6%
EBIT增长率	70.0%	7.0%	31.7%	21.4%
净利润增长率	74.9%	9.6%	32.7%	21.0%
EBIT/营业额	38.3%	29.1%	29.8%	30.3%
EBITDA/营业额	43.6%	34.4%	35.4%	35.8%
毛利率	49.2%	48.3%	48.6%	48.7%
净利率	30.5%	23.7%	24.5%	24.8%
ROE	27.9%	24.1%	25.0%	24.0%
资产负债率	50.0%	45.8%	42.9%	40.2%
流动比率	1.25	1.46	1.54	1.60
速动比率	1.23	1.44	1.52	1.59
资产周转率	0.43	0.52	0.56	0.56
每股收益	7.52	8.26	10.96	13.26
每股经营现金流	11.17	11.69	17.02	19.62
每股净资产	26.94	34.21	43.80	55.34
PE	39.25	35.75	26.95	22.27
PB	10.96	8.63	6.74	5.34
EV/EBITDA	30.20	22.98	16.91	13.44