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腾讯控股（00700）港股公司点评：游戏、广告超预期，AI持续布局

投资评级

维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润（Non-IFRS）分别为25602亿元、29739亿元、33848亿元，同比增长显著。

核心业绩表现

2025年第一季度，腾讯营收18002亿元（同比增长129%，环比增长44%），高于预期17560亿元（超预期25%）；毛利10049亿元（同比增长198%，环比增长109%），超预期9477亿元（超预期60%）；经调整净利润6133亿元（同比增长220%，环比增长109%），高于预期5968亿元（超预期28%）。毛利提升主要得益于本土游戏、小游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利业务收入增长。

业务亮点

增值服务

• 本土游戏：收入429亿元（同比增长24%），超预期403亿元，主要受《王者荣耀》《穿越火线手游》旺季拉动及新游《三角洲行动》贡献，4月DAU超1200万，创近三年新游最高纪录。
• 国际游戏：收入166亿元（同比增长22%），超预期154亿元，依赖《荒野乱斗》《皇室战争》及《PUBG MOBILE》表现。
• 新游储备：《王者荣耀世界》《无畏契约手游》等计划年内上线，有望进一步提升游戏流水。

营销业务

收入319亿元（同比增长20%），超预期309亿元。增长驱动因素包括广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告资源的强劲需求，以及AI技术优化广告生成效率和用户参与度。截至2025年一季度末，微信及WeChat合并MAU达140.2亿，QQ移动端MAU53.4亿。

金融科技

收入549亿元（同比增长5%），基本符合预期551亿元。企业服务收入增长源于云服务及商家技术服务费提升，毛利率因支付成本优化创新高至50%（环比增长3个百分点）。

AI布局

• 资本投入：2025年一季度资本开支2748亿元，同比增幅达91%。
• 应用场景：AI已融入游戏、广告等多业务线，为《和平精英》提供个性化交互内容，数字人技术应用于直播场景。
• 技术融合：探索AI与微信、QQ的协同，如将元宝设为联系人、引入大语言模型至搜一搜。

投资建议

公司新游储备充足，上线节奏稳定，AI技术持续赋能各业务板块，预计未来三年业绩增长可期，故维持“买入”评级。

风险提示

1. AIGC技术变革可能颠覆行业竞争格局；
2. 政策监管存在不确定性；
3. 游戏研发进度或因不可预见因素延迟。

财务指标

总结

腾讯2025年一季度业绩超预期，游戏、广告及金融科技业务表现强劲。AI技术持续渗透各业务场景，提升效率与用户体验，公司资本开支大幅增加以强化AI布局。新游上线节奏稳定，叠加AI赋能，预计未来三年净利润增长显著，维持“买入”评级。主要风险包括技术革新、监管政策及研发不确定性。