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腾讯2025Q4业绩点评总结

核心内容

腾讯控股在2025年第四季度及全年业绩中表现出色，实现了稳健增长。2025全年营业收入达7518亿元，同比增长13.9%；归母净利润为2248亿元，同比增长15.9%；经调整净利润为2596亿元，同比增长16.6%。其中，2025Q4营业收入为1944亿元，同比增长12.7%；经调整净利润为647亿元，同比增长17.0%。

主要观点

• 游戏业务表现超预期
  游戏业务是腾讯的核心增长引擎，2025年国内游戏收入同比增长18%，海外游戏收入同比增长32%。《三角洲行动》的DAU峰值突破5000万，有望成为继《王者荣耀》和《和平精英》之后的又一长青游戏，持续为公司贡献业绩。海外增长主要得益于supercell和《PUBG Mobile》的收入提升，以及《鸣潮》带来的增量收入。

• AI领域加速布局
  腾讯在AI领域加大投入，2025年对混元大模型和元宝等AI技术的投入为180亿元，预计2026年投入将翻倍。公司依托微信和QQ的庞大用户基础，快速推出WorkBuddy和Qclaw等AI产品，抢占市场先机。混元3.0预计于4月发布，进一步提升公司在AI技术及应用方面的竞争力。

• 未来增长预期
  预计2026-2028年腾讯经调整后净利润分别为2802亿元、3083亿元和3284亿元，对应PE分别为16x、14x和13x。公司业务基本盘保持稳定，长青游戏持续运营，新游上线带来业绩增量，广告业务也保持增长态势。尽管AI投入可能在短期内对利润增速产生一定影响，但长期来看将增强公司技术实力与市场竞争力。

关键信息

• 2025全年业绩

  • 营收：7518亿元，同比增长13.9%
  • 归母净利润：2248亿元，同比增长15.9%
  • 经调整净利润：2596亿元，同比增长16.6%

• 2025Q4业绩

  • 营收：1944亿元，同比增长12.7%
  • 经调整净利润：647亿元，同比增长17.0%

• 新游上线计划

  • 《逆战：未来》已于2026年1月上线，AppStore畅销榜最高排名第1
  • 《洛克王国：世界》定档3月26日，预约人数已超5000万
  • 《王者荣耀：世界》定档4月底，关注其对业绩的潜在影响

• 财务预测

  • 2026年预计营收8309.73亿元，增速10.5%
  • 2026年经调整净利润2802.33亿元，增速7.9%
  • 2026年NonGAAP EPS为30.77元，对应PE为15.74倍
  • 2028年预计营收9856.19亿元，增速8.6%
  • 2028年经调整净利润3284亿元，增速6.5%
  • 2028年NonGAAP P/E为13.43倍

• 投资建议
  腾讯业务基本面稳健，AI投入将提升其长期竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 市场竞争加剧
• 广告市场需求不确定性
• 新游流水不及预期
• AI技术及应用发展不及预期

财务指标趋势

分析师信息

• 岳铮

  • 约翰霍普金斯大学硕士
  • 2020年加入中国银河证券研究院
  • 联系方式：010-8092-7630 | yuezheng_yj@chinastock.com.cn

• 祁天睿

  • 清华大学（本科）、复旦大学（硕士）
  • 2023年加入中国银河证券研究院
  • 联系方式：010-8092-7603 | qitianrui_yj@chinastock.com.cn

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