> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股 (00700.HK) 投资总结 ## 核心内容 腾讯控股（00700.HK）在2025年第四季度实现营收1944亿元，同比增长13%，环比增长1%；归母净利润583亿元，同比增长14%，环比下降8%；Non-IFRS归母净利润647亿元，同比增长17%，环比下降8%。公司整体业绩表现稳健，主要得益于游戏和广告业务的持续增长，以及AI技术的逐步落地。 ## 主要观点 ### 1. 游戏业务表现亮眼 - **国内游戏**：《三角洲行动》《无畏契约》《鸣潮》等游戏推动国内游戏收入同比增长15%。 - **海外游戏**：Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》带动海外游戏收入同比增长32%。 - **长青游戏**：《和平精英》在2026年除夕日活超9000万，显示出强劲的用户黏性。 - **新游储备**：《洛克王国：世界》《王者万象棋》《王者荣耀世界》等游戏即将上线，丰富的产品线有望支撑游戏业务持续增长。 ### 2. 广告与营销服务增长显著 - **营销服务收入**：411亿元，同比增长17%，主要受益于AI提升广告精度、微信闭环营销扩展以及广告曝光增长。 - **AI赋能**：AI技术在广告业务中发挥重要作用，推动广告单价提升，增强盈利能力。 ### 3. 企业服务持续增长 - **金科企服收入**：608亿元，同比增长8%，其中云服务及微信小店交易额扩大是主要驱动力。 - **腾讯云表现**：2025年实现经调整经营利润50亿元，2026年3月宣布大模型服务涨价，显示其在企业AI服务领域的竞争力增强。 ### 4. AI投入加大，远期成长空间打开 - **AI投入计划**：2026年计划为AI新品开发投入超360亿元，相比2025年的180亿元增长一倍。 - **AI布局**：已重组AI团队，计划4月发布混元3.0，推出WorkBuddy等Agent，打造微信智能体生态。 - **AI变现潜力**：分析师认为AI全栈投入将转化为远期广阔发展空间，看好其长期增长潜力。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 660.26 | 751.77 | 838.56 | 918.99 | 996.63 | | YOY(%) | 8.4 | 13.9 | 11.5 | 9.6 | 8.4 | | 净利润 | 194.07 | 224.84 | 243.60 | 264.02 | 298.61 | | YOY(%) | 68.4 | 15.9 | 8.3 | 8.4 | 13.1 | | 毛利率(%) | 52.9 | 56.2 | 56.5 | 56.5 | 56.6 | | 净利率(%) | 29.4 | 29.9 | 29.0 | 28.7 | 30.0 | | ROE(%) | 19.9 | 19.5 | 18.1 | 16.9 | 16.6 | | EPS(摊薄/元) | 21.3 | 24.6 | 26.7 | 28.9 | 32.7 | | P/E(倍) | 20.6 | 17.8 | 16.4 | 15.2 | 13.4 | | P/B(倍) | 3.8 | 3.2 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | ### 股价与市场表现 - **当前股价**：498.40港元 - **一年最高最低**：683.00/419.00港元 - **总市值**：45,471.60亿港元 - **流通市值**：45,471.60亿港元 - **近3个月换手率**：17.49% ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **PE估值**：当前PE为16.4倍，2026-2028年PE分别为15.2倍、13.4倍，显示公司估值处于合理区间。 ## 风险提示 - 新游戏上线时间或表现不及预期 - AI投入变现不及预期 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资建议 分析师维持“买入”评级，认为腾讯在游戏、广告及AI领域均有较强增长动力，尤其AI布局加码有望打开远期成长空间。