20220324-国海证券-万华化学-600309.SH-事件点评_巴斯夫美国MDI不可抗力_万华眉山PLA项目环评公示_6页_780kb

万华化学（600309）事件点评总结

核心内容

万华化学近期受到巴斯夫美国MDI装置不可抗力事件及眉山基地聚乳酸项目环评公示的影响，分析师认为公司将在MDI和可降解材料领域持续受益，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. MDI供应紧张，价格有望上涨

• 巴斯夫美国工厂MDI装置发生不可抗力，预计中断约3周，影响全球MDI供应。
• 日韩MDI装置亦有检修计划，全球MDI产能短期内无新增，供需趋紧。
• 万华化学是全球最大MDI供应商，截至2021年末，公司拥有265万吨/年MDI产能，占全球总产能的27.35%，受益于MDI价格提升。

2. 欧洲聚氨酯价格上调，成本压力显现

• 欧洲天然气价格因地缘政治等因素上涨，带动MDI生产成本上升。
• 巴斯夫、亨斯迈等欧洲MDI生产商自3月起陆续上调价格，亨斯迈征收每吨300欧元的天然气附加费。
• 万华化学欧洲装置运行正常，有望在成本上升背景下进一步提升盈利空间。

3. 眉山基地布局可降解材料，拓展市场空间

• 万华化学眉山基地拟建7.5万吨/年聚乳酸产能，项目已进入环评公示阶段。
• 聚乳酸为新型生物降解材料，随着限塑政策趋严，市场需求将逐步扩大。
• 项目还配套建设6万吨/年PBAT和10万吨/年BDO产能，实现原料自给，形成一体化优势。

4. TDI景气持续，公司产能扩张

• TDI价格持续上涨，2022年Q1均价为18673.78元/吨，同比增长26.16%。
• 巨力化工、银光化工等TDI产能存在检修或重启延迟，未来供给仍偏紧张。
• 万华化学投资19.27亿元建设25万吨/年TDI项目，预计2023年投产，将进一步增强其在TDI行业的竞争力。

关键信息

1. 公司基本面

• 2022年3月23日，公司股价为80.10元，52周价格区间为73.50-131.80元。
• 公司总市值为251,493.70百万，流通市值与总市值一致，表明股权高度集中。
• 2022年预计公司归母净利润为265.79亿元，EPS为8.47元/股，PE为9.46倍。

2. 盈利预测

3. 财务指标

• 资产负债率：从2021年的62%降至2024年的45%，财务结构持续优化。
• 流动比率：从0.74提升至1.16，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.54提升至0.94，流动性风险降低。
• ROE：从2021年的36%降至2024年的22%，反映公司盈利质量逐步稳定。

4. 投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
• 回避：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 政策落地情况不及预期。
• 新产能建设进度不达预期。
• 原材料价格波动。
• 环保政策变动。
• 经济大幅下行。
• 原油价格大幅震荡。

分析师团队

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年资本运作经验，4年研究经验。
• 乔昱焱：中科院大学博士，化工行业研究助理，4年化工设计及研发经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

投资建议

• 鉴于MDI供应紧张、TDI景气持续、眉山基地布局可降解材料，分析师维持“买入”评级。
• 公司未来业绩有望持续增长，估值逐步下降，盈利能力和现金流保持良好态势。