深度报告-20240709-国海证券-万华化学-600309.SH-6月月报_海外MDI装置不可抗力频发_宁波20万吨HDI技改扩能项目第一次环评公示_38页_4mb

国海证券：万华化学（600309）公司研究评级（买入）

1. 公司基本面与市场表现

• Q2业绩：2024年第二季度，万华化学归母净利润预计为42亿元，与第一季度基本持平。主要产品聚合MDI均价同比上涨97%，纯MDI价差环比下滑81%。
• 价格与供需：聚合MDI6月均价17657元/吨，同比大幅增长97%；纯MDI出口受海外市场价差缩窄影响有所下滑，但国内冰箱、汽车产量同比提升（冰箱产量同比+52%，汽车产量+17%），需求端表现较好。海外MDI装置因不可抗力频发导致供给收紧，推动产品价格上涨。
• 估值：当前股价7858元，对应PE为13倍，维持“买入”评级，目标PE逐步下降至8倍。

2. 产能扩张与项目进展

• 公司积极推进扩产计划，主要项目包括：
  • MDI产能：福建40万吨/年MDI项目、宁波一体化项目等，新增产能将显著提升市场份额。
  • PC产能：烟台PC扩能改造项目将推动总产能从48万吨/年提升至60万吨/年。
  • 新材料布局：涵盖聚碳酸酯（PC）、甲基丙烯酸羟乙酯（HEMA）、电子化学品等领域，重点发展高附加值产品。
• 预计新项目全部投产后，年营收将新增近1845亿元，进一步强化行业地位。

3. 盈利预测与投资建议

• 财务指标：
  • 2024-2026年：营业收入依次为201227亿、241593亿、276020亿；归母净利润19612亿、25503亿、32454亿。
  • 估值：PE从13倍降至8倍，ROE预计提升至23%。
• 评级理由：产品景气度高、产能扩张顺利、新兴业务成长性强，且产业链成本控制较优。

4. 风险提示

• 项目推进节奏：产能扩张依赖政策与环评进度。
• 市场波动：原材料价格（煤炭、丙烷）上涨及终端需求（房地产、家电）疲软可能导致盈利压力。
• 竞争风险：PC、TDI等产品可能因行业竞争加剧而降价。

总结

万华化学凭借MDI等核心产品的价格优势和持续扩能，短期业绩保持稳健增长；中期通过新材料业务拓展和技术升级，有望进一步提升盈利空间。维持“买入”评级，重点关注新产能投产及产品价差变化。