20210704-华安证券-万华化学-600309.SH-科思创德国MDI装置不可抗力_MDI价差或继续反弹_6页_676kb

文档总结

核心内容

本报告分析了科思创德国MDI装置发生不可抗力事件对MDI市场的影响，并对相关公司未来盈利能力和投资价值进行了评估。报告指出，由于全球MDI供应紧张，该事件可能推动MDI价格反弹，同时对公司的财务状况和盈利预测进行了详细分析。

主要观点

• 事件影响：科思创德国布伦斯比特的MDI装置自2021年7月2日起因生产系统故障进入不可抗力状态，导致聚合MDI和纯MDI供货延迟。此外，美国得克萨斯州的MDI装置仍处于不可抗力中，进一步加剧全球MDI供应紧张。
• 市场供需：2021年全球约有466万吨MDI产能处于低负荷运行或不可抗力状态，主要集中在海外市场。MDI出口价格持续上涨，5月份聚合MDI出口均价达2056美元/吨，纯MDI出口均价达2696美元/吨，均为19年以来新高。
• 价格反弹预期：由于MDI价格已低于边际产能现金成本，且海外供给紧张难以缓解，预计MDI价格将加速反弹。7月4日，华东聚合MDI价格从16950元/吨上涨至17900元/吨，纯MDI价格从19350元/吨上涨至20750元/吨。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为208.16亿元、227.72亿元和255.90亿元，同比增速分别为107.3%、9.4%和12.4%。对应PE分别为15.68倍、14.33倍和12.75倍，维持“买入”投资评级。
• 财务表现：公司2021年预计净利润为21590亿元，同比增长107.3%；2022年预计净利润为23619亿元，同比增长9.4%；2023年预计净利润为26542亿元，同比增长12.4%。

关键信息

价格与成本

• 2021年6月，聚合MDI价差为9988元/吨，纯MDI价差为11901元/吨。
• 纯苯价格从1月的4563元/吨上涨至7月初的8700元/吨，导致MDI生产成本上升。
• 当前MDI市场价格已低于边际产能现金成本，预计三季度价格将反弹。

装置情况

• 国内：上海亨斯迈二期24万吨装置停车检修，预计一个月时间；上海巴斯夫装置运行负荷不高。
• 国外：德国科思创装置检修中，美国陶氏因原料紧缺处于停车状态；美国科思创、巴斯夫、亨斯迈、欧洲亨斯迈、沙特陶氏、韩国锦湖、日本东曹等装置均处于低负荷运行或检修状态。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，估值合理。

风险提示

• 内部管理难度因人力规模扩大而增加；
• 核心产品因技术突破或合资经营等方式扩散的风险；
• 项目投产进度不及预期；
• 产品价格和油价大幅波动；
• 装置不可抗力风险。

财务指标

主要财务指标（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

公司评级体系

• 买入：预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：预计未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预计未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：预计未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

结论

科思创德国MDI装置的不可抗力事件加剧了全球MDI供应紧张，推动价格反弹。结合当前市场供需状况及公司财务表现，分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来三年盈利增长稳定，估值合理，具备良好投资价值。