20220407-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年3月月报_乙烯二期进行社会风险公示_眉山基地布局PLA产能_31页_2mb

万华化学2022年3月月报总结

核心内容概述

万华化学（600309）在2022年3月继续推进多个重点项目，同时其MDI、TDI及聚醚多元醇等主要产品价格和产能变化显著。公司当前处于产能建设高峰期，预计在2022-2024年期间将新增大量营收，且整体表现优于市场。公司维持“买入”评级，但需关注经济下行、项目建设、市场波动等风险。

主要观点

• 万华化学在化工行业中以技术创新为核心竞争力，通过高技术和低成本构建了双重护城河。
• 短期来看，价差指数是衡量公司景气度的关键指标，而长期则关注未来成长潜力。
• 2022年Q1万华化学价差指数为100.06，处于历史37.29%分位，预计归母净利润约为55亿元。
• MDI板块价差指数为123.53，处于历史37.40%分位，石化板块价差指数为81.71，处于历史29.49%分位，新材料板块价差指数为55.06，处于历史19.74%分位。
• 2022年3月，MDI价格同比下降10.05%，但纯MDI价格环比上涨3.56%，显示出一定的市场回暖迹象。

关键信息

重点项目进展

• 聚氨酯产业链一体化-乙烯项目：烟台工业园建设120万吨/年乙烯裂解装置及下游配套设施，总投资199.8亿元，预计2024年投产。
• 聚醚多元醇扩建项目：烟台工业园新建85万吨/年聚醚多元醇装置，预计2024年投产。
• 高端TPU技改项目：烟台工业园技改后生产高端TPU产品，兼顾普通TPU，预计2022年投产。
• 聚乳酸一体化项目：眉山基地新建7.5万吨/年聚乳酸生产车间，预计2024年投产。
• 聚醚胺项目：烟台工业园新建4万吨/年聚醚胺装置，预计2022年投产。
• MDI/HDI技改扩能一体化项目：宁波项目技改后MDI产能提升至100万吨/年，HDI产能新增5万吨/年，预计2023年投产。
• 其他项目：包括尼龙12、新戊二醇、聚碳酸酯（PC）、柠檬醛及其衍生物、MMA一体化项目等，多数预计在2022-2024年陆续投产。

市场表现

• 2022年3月31日，万华化学收盘价为80.89元，本月跌幅为-14.67%。
• 相对沪深300指数，万华化学表现略弱，但整体仍保持稳定。
• 2022年Q1万华化学营收预计为1596.46亿元，同比增长10%。

盈利预测

• 2022-2024年，公司归母净利润分别为266.05亿元、310.40亿元、376.60亿元，对应PE分别为10.15、8.70、7.17。
• 公司未来成长空间广阔，预计全部项目投产后将新增营收1494亿元。

风险提示

• 经济下行压力
• 项目建设进度不及预期
• 市场价格大幅波动
• 新产品表现不及预期
• 环保及安全生产风险
• 同行业竞争加剧
• 产品价格下滑
• 原材料价格上涨

项目投资与营收预测

项目环评进展

下游需求情况

• 冰箱：2021年产量8993万台，同比-1.1%，出口量7122万台，同比+2.4%。
• 冰柜：2021年产量2906万台，同比-4.5%，销量同比-16.5%，出口量同比-34.0%。
• 房地产：2022年1-2月新开工面积1.50亿平方米，同比-12.15%，施工面积同比+1.79%。
• 汽车：2022年2月产量181.3万辆，同比+20.66%，销量173.37万辆，同比+19.17%。

结论

万华化学在2022年3月继续推进多个大型项目，显示其在化工行业的强劲扩张势头。尽管短期面临产品价格波动和市场不确定性，但其长期成长潜力依然显著。公司维持“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将显著增长。投资者应关注项目进度、市场需求变化及行业竞争态势。