20260430-国金证券-中国中免-601888.SH-26Q1业绩符合预期_海南地区表现亮眼_4页_1mb

中国中免2026年第一季度业绩总结

核心内容

中国中免于2026年4月29日发布了第一季度业绩报告，整体表现符合市场预期。公司实现营业收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。其中，海南地区表现尤为突出，收入增长28.26%，远超海南离岛免税的25.7%增速，市占率持续提升。上海及其他地区则因上海仓暂停及机场交接影响，收入下降37.68%。

主要观点

• 利润率持续修复：公司毛利率提升至33.63%，归母净利率提升至13.89%。销售费用率下降1.06个百分点至12.06%，管理费用率上升0.16个百分点至2.69%，研发费用率下降0.05个百分点至0.02%。
• 海南地区表现亮眼：春节期间，海南区域门店人气旺盛，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，客流量达9.2万人次。公司海南地区收入增速快于行业平均水平，市占率持续增长。
• 上海地区经营承压：受上海仓暂停及机场交接影响，上海及其他地区收入下降37.68%。
• DFS收购完成：公司于3月19日完成对DFS集团港澳地区门店及相关无形资产的收购，LVMH集团和Miller家族认购公司增发H股股份，确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。该收购有助于公司拓展港澳核心市场，获取成熟门店网络。
• 行业趋势转向价值驱动：海南免税行业高端研讨会指出，行业正从“价格驱动”转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力。公司具备品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态等方面的综合竞争优势。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测下调：公司2026/2027/2028年EPS预测调整为2.40/2.74/3.08元，现价对应PE估值为27.48/24.07/21.39倍。
• 维持“买入”评级：基于调整后的盈利预测和估值，公司维持“买入”评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 高端消费不及预期
• 汇率水平大幅波动
• 国际消费环境恶化

财务指标摘要

• 营业收入：2026E为65,753亿元，同比增长9.87%
• 归母净利润：2026E为4,986亿元，同比增长39.03%
• 每股收益：2026E为2.40元
• 每股经营现金净流：2026E为3.24元
• ROE（摊薄）：2026E为8.41%
• P/E：2026E为27.48倍
• P/B：2026E为2.31倍

投资评级

• 市场相关报告中，“买入”建议占比2%，平均评分1.00，对应“买入”评级。

附录信息

比率分析

• 净负债/股东权益：2026E为-51.34%
• 资产负债率：2026E为17.81%
• ROE：2026E为8.41%
• 总资产收益率：2026E为6.30%
• 投入资本收益率：2026E为7.28%

财务数据趋势

• 主营业务收入增长率：2026E为9.87%
• 净利润增长率：2026E为39.03%
• 总资产增长率：2026E为5.54%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2026E为1.0天
• 存货周转天数：2026E为155.0天
• 应付账款周转天数：2026E为43.6天
• 固定资产周转天数：2026E为41.2天

市场相关报告

• 投资建议：市场中“买入”建议占比2%，平均评分1.00，对应“买入”评级。

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