> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免2026年第一季度业绩点评总结 ## 核心内容 中国中免在2026年第一季度实现了营收和净利润的显著增长，尽管受到机场渠道重新招标的影响，但海南离岛免税业务的强劲复苏有效对冲了该影响，推动公司业绩稳步提升。公司整体表现优于市场预期，显示出其在高端消费渠道的持续增长潜力和国际化布局的积极进展。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 1Q26公司实现营收169亿元，同比增长1%；归母净利23.5亿元，同比增长21%；扣非归母净利23.4亿元，同比增长21%。 - 海南离岛免税销售延续复苏趋势，同比增长28.3%，显著高于海南全岛免税销售增速（25%）。 - 机场渠道受上海机场、北京机场重新招标影响，预计损失部分销售，但因其较低净利率，对整体利润影响有限。 - Q1两场免税店已完成高效转场和顺利开业，公司核心机场渠道运营能力进一步提升，预计对Q2收入形成有效支撑。 - **毛利率与费用**： - 1Q26毛利率为33.6%，同比提升0.7个百分点，主要受益于化妆品折扣收窄、精品销售占比提升及黄金产品销售增长。 - 人民币汇率升值对毛利率产生正向推动。 - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点。 - **盈利能力提升**： - 扣非归母净利率为13.8%，同比提升2.2个百分点，受益于海南业务增长及所得税率和少数股东损益的正向影响。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年公司归母净利分别为52.3亿、60.3亿、67.6亿元，对应PE估值分别为28X、24X、22X。 - 公司作为国内高端消费渠道的代表，将通过完成DFS大中华区零售业务收购进一步强化其高端消费布局。 - 公司持续推动海外业务扩张，已在越南市场取得进展，签署河内、富国机场10年供货协议，并同步推动国货精品出海，成功签约多个头部国潮品牌海外代理权。 - 维持“推荐”评级。 ## 关键信息 - **市场表现**： - 2026年4月29日A股收盘价为65.95元，上证指数为4,107.51。 - 公司总股本为207,780万股，实际流通A股为195,248万股，流通A股市值为1,288亿元。 - **财务预测**： | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 53,694 | 56,868 | 62,555 | 68,811 | | 归母净利润 | 3,586 | 5,228 | 6,027 | 6,755 | | 毛利率 | 32.75 | 32.90 | 33.10 | 33.20 | | EPS（元） | 1.73 | 2.52 | 2.90 | 3.25 | | PE | 41.06 | 27.97 | 24.26 | 21.65 | - **财务比率**： - 营业总收入增长率：2026E为5.9%，2027E为10.0%，2028E为10.0%。 - 营业利润增长率：2026E为22.8%，2027E为15.2%，2028E为12.0%。 - 归母净利润增长率：2026E为45.8%，2027E为15.3%，2028E为12.1%。 - 毛利率持续改善，预计保持在32.9%-33.2%区间。 - 净利率逐步提升，预计从6.9%增长至10.1%。 - ROE和ROIC逐步上升，分别预计为8.9%、9.6%、10.1%和6.9%、7.6%、8.1%。 - 资产负债率和净资产负债率保持稳定，分别为18.5%-19.3%和22.7%-23.9%。 - 流动比率和速动比率略有下降，但仍保持在5.47-5.66和3.52-3.67之间。 - 总资产周转率逐步提升，预计从0.71增长至0.79。 - P/E估值逐步下降，从41.06X降至21.65X。 - EV/EBITDA估值持续下降，从20.27X降至11.89X。 - PS估值逐步下降，从2.74降至2.13。 ## 风险提示 - **免税销售复苏低于预期**：若海南封关政策效应不及预期或消费复苏力度减弱，可能影响公司业绩。 - **宏观经济波动**：若宏观经济出现较大波动，可能对公司的盈利能力及业务拓展造成不利影响。 ## 附录：分析师信息 - **分析师**：顾熹闽 - **职位**：社会服务行业首席分析师 - **学历**：同济大学金融学硕士 - **经验**：8年证券研究经验 - **曾任职公司**：海通证券、民生证券、国联证券 - **加入公司时间**：2022年7月加入中国银河证券 - **奖项**：2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - 深圳地区：苏一耘，0755-83479312，suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程，021-60387901，lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋，021-20252671，liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇，010-80927721，tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖，010-80927755，chuying_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上