> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免2026年第二季度业绩总结 ## 核心内容概述 中国中免于2026年8月20日发布半年度报告，整体业绩符合预期。公司2026年上半年实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。其中，第二季度营业收入107.49亿元，同比下降5.75%；归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%。 ## 主要观点 ### 盈利能力提升 - 2026年上半年毛利率为33.90%，同比增长1.14个百分点。 - 第二季度毛利率达34.32%，同比增长1.87个百分点，主要得益于： - 折扣缩减 - 货币升值 - 线上渠道占比下降 ### 区域表现分析 - **海南地区**：量利齐升，上半年收入185.54亿元，同比增长23.44%；毛利率22.77%，同比增长2.42个百分点。增速快于离岛免税整体（销售额+18.8%）。 - 三亚市内免税店收入132.56亿元，同比增长28.17%；净利润14.67亿元，同比增长142.35%。 - 海口国际免税城收入36.66亿元，同比增长19.97%；净利润0.11亿元，实现扭亏。 - 海兔公司收入18.72亿元，同比增长2.53%；净利润0.67亿元，同比增长17.28%。 - **上海地区**：上半年收入20.53亿元，同比下降70.12%；毛利率22.00%，同比下降2.70个百分点。主要受上海仓业务调整及机场项目交接影响。 - **其他地区**：上半年收入67.89亿元，同比增长11.01%。 ### 7月离岛免税增速环比改善 - 5月、6月、7月海南离岛免税购物金额分别为19.64亿元、15.10亿元、16.81亿元，同比增速分别为+0.37%、+2.47%、+7.44%。 ### DFS并表影响 - 公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，截至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元。关注后续整合及销售爬坡情况。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - 预计2026—2028年营业收入分别为551.72亿元、630.37亿元、688.64亿元，同比增长率分别为2.8%、14.3%、9.2%。 - 预计2026—2028年归母净利润分别为46.95亿元、56.69亿元、66.52亿元，同比增长率分别为30.9%、20.7%、17.3%。 - 对应EPS分别为2.26元、2.73元、3.20元。 - 当前股价对应2026—2028年PE分别为23.5倍、19.5倍、16.6倍。 - 维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期 - DFS整合不及预期 - 汇率水平大幅波动 ### 投资建议与评级 - 市场相关报告中，“买入”建议占比100%，评分1.00。 - 投资评级说明： - 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上 - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15% - 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5% - 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上 ## 附录数据摘要 ### 财务指标（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 276.55 | 276.55 | 551.72 | 630.37 | 688.64 | | 归母净利润 | 31.06 | 31.06 | 46.95 | 56.69 | 66.52 | | 扣非归母净利润 | 30.78 | 30.78 | 46.95 | 56.69 | 66.52 | ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 31.84 | 34.82 | 33.78 | 37.53 | 42.73 | 48.10 | | 资产总计 | 78.87 | 76.26 | 74.98 | 78.60 | 84.68 | 90.02 | ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 15.13 | 7.94 | 6.06 | 7.05 | 7.79 | 9.40 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | 12.47% | 7.74% | 6.47% | 7.94% | 9.07% | 10.00% | | P/E | 32.49 | 23.50 | 19.50 | 16.60 | | P/B | 2.52 | 1.87 | 1.76 | 1.66 | ## 附注 - **分析师**：于健（执业编号：S1130525070012） - **邮箱**：yu_j@gjzq.com.cn - **当前股价**：53.10元 - **报告来源**：公司年报、国金证券研究所 - **免责声明**：本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得使用或传播。