20150608-华创证券-乐视网-300104.SZ-颠覆手机与视频_互联网生态帝国渐成形_17页_692kb

报告摘要

乐视网（300104.SZ）正致力于构建一个“内容+平台+终端+应用”的互联网生态帝国。其战略目标是通过乐视手机和电视等终端产品，同时颠覆视频与手机两大行业。乐视的生态模式被认为是升级版的Netflix模式，通过前向化与生态化解决在线视频的盈利难题和用户粘性问题。

乐视生态战略
乐视通过构建“内容+平台+终端+应用”的生态系统，从单一的视频网站扩展至多个领域，包括影视、体育、音乐、硬件等，形成多点支撑的互联网生态。这种模式不仅增强了乐视在内容领域的竞争力，也提升了终端产品的用户粘性。
乐视手机的颠覆性
乐视手机以“前向化+生态化”模式切入市场，通过捆绑VIP账号和定向流量包，吸引用户购买手机并增强其对乐视平台的依赖。乐视手机的推出，标志着乐视从内容平台向硬件终端的转型。
视频行业的盈利困境
中国在线视频行业长期面临盈利难题，主要由于流量价值远大于收入价值，且用户对平台不忠诚，导致内容采购成本持续上升，盈利模式受限。乐视通过构建“自制+采购”的内容生态，试图打破这一局面。
生态竞争的崛起
手机行业正从硬件竞争转向生态竞争，乐视凭借“手机+互联网生态”的模式，有望解决安卓手机的用户粘性问题，与苹果和小米形成差异化竞争。
乐视的组织结构优势
乐视采用合伙人制，赋予各业务单元充分的激励和自主权，有助于推动多元化发展。相较BAT的组织结构，乐视在多元化能力方面更具优势。

乐视的估值基于“预期用户数”模型，参考小米单用户市值，并考虑A股的估值溢价。预计2017年乐视总用户数为7050万，单用户市值为4924元，对应市值为3471亿元。

项目	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	6819	15684	32935	62577
营业利润	48	291	418	406
归属母公司净利润	364	456	681	751
毛利率	14.5%	19.6%	18.0%	17.5%
净利率	1.9%	2.4%	1.7%	1.0%
ROE	13.4%	13.0%	20.8%	30.2%
ROIC	4.2%	5.4%	6.3%	6.9%
资产负债率	62.2%	72.1%	77.2%	78.4%
P/E	177.21	310.95	208.29	188.89
P/B	20.37	39.59	49.06	62.40