20240803-德邦证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份_24H1利润承压_多维推广增加伊菲丹品牌势能_3页_852kb

水羊股份（300740SZ）公司点评

公司表现与财务数据

水羊股份2024年上半年实现营收229亿元，同比增长0.14%，归母净利润10.6亿元，同比下降257.4%。净利润下滑主因销售费用率大幅提升至46.8%，增速高达64个百分点，主要用于伊菲丹等品牌的品牌推广。毛利率为61.5%，同比提升4.6个百分点，得益于高毛利产品销售占比增长。Q2单季营收及净利润表现仍较疲软，扣非净利润同比下降40.32%。

核心品牌表现

伊菲丹在宏观环境疲软下保持高增长：（1）核心单品如超级面膜、精华防晒增速翻倍，在小红书高奢群体中渗透TOP1；（2）中国区销售渠道扩张明显，直营店、高奢渠道同比增100%，海外产品有望中国区上市。分析认为其品牌资产稀缺性支撑长期增长。

业务结构优化

自有品牌矩阵完善：御泥坊完成品牌升级，PA品牌客单价提升，多个子品牌持续强化心智。代理业务方面，美斯蒂克营收翻倍、ESI增速超100%，但原强生业务受战略调整下滑。管理层预计2024-2026年收入457.5亿/504.6亿/548亿元，归母净利润上调至290亿/381亿/454亿元，对应PE分别为161X/123X/103X，维持“增持”评级。

风险提示

需警惕化妆品行业景气度下行、竞争加剧及新品牌推广落地不及预期。此外，伊菲丹未来增长依赖线下渠道拓展效果，套期保值业务历史亏损亦需关注。