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反弹调结构，把握确定性 ——2022二季度策略展望

核心内容

本报告提出在2022年二季度应借助市场反弹优化投资结构，淡化“三高”赛道股，关注“三低”板块，把握确定性机会。报告从政策、反转、价值和长期四个维度分析了不同领域的投资机会，并提供了具体行业和个股建议。

主要观点

• 短期超跌驱动反弹：上海市疫情拐点逐步清晰，复产复工有序进行，有助于提振市场风险偏好。同时，需关注美股因美联储加息和美债利差倒挂可能带来的波动。
• “三低”板块优势持续：在2022年Q1，“三低”板块（低持仓、低估值、低位置）表现优于“三高”赛道股，预计这一优势将在Q2继续。
• 盈利波动是基金调仓关键：基金持仓变动主要由盈利波动驱动，而非股价波动。四大赛道行业（电子、医药、食饮、电力设备）盈利压力显现，而银行和社服等“三低”板块盈利被上修。
• 经济企稳与PMI拐点：成长股占优需待经济企稳，而当前PMI尚未见明显拐点，预计Q2仍为稳增长发力期，价值股占优。
• 美债压制成长风格：美债收益率与成长股表现负相关，当前美债处于高位，压制成长风格，需等待其见顶。

关键信息

投资建议

• 政策确定性：关注稳增长链，包括银行（兴业银行、平安银行、南京银行）、地产（保利发展、招商蛇口、万科A）、建筑（中国铁建、中国电建、中国能建）、家电（海尔智家）。
• 反转确定性：关注出行链，包括中国国航、白云机场、锦江酒店。
• 价值确定性：关注分红链，包括大秦铁路、山东高速、招商公路。
• 长期确定性：关注新成长领域，如国产替代的小而美企业，预计Q2-Q3以个股机会为主。

基金持仓与盈利分析

• 截至2022年Q1，基金持仓中电力设备、医药生物、食品饮料、电子合计占比约53.9%，较2021年Q4略有下降。
• 电子、医药、食饮等赛道股盈利增速有所下调，而银行和社服等“三低”板块盈利被上修。

历史经验

• 成长风格在经济弱复苏阶段表现较好，通常在PMI出现拐点后崛起。
• 2013年和2019年是典型的经济弱复苏阶段，成长股在PMI企稳后占优。
• 美债收益率与成长股走势负相关，2016年至今十年期美债实际收益率上升，而创业板指数表现相反。

风险提示

1. 美股波动超预期；
2. 疫情反复超预期；
3. 全球通胀超预期。

分析师信息

• 分析师：王杨
• 执业证书编号：S1230520080004
• 邮箱：wangyang02@stocke.com.cn

总结

本报告强调在2022年Q2，投资者应借助市场反弹优化结构，关注“三低”板块的确定性机会。通过分析基金持仓、盈利波动、经济指标和美债走势，报告建议投资者关注稳增长、出行复苏、高股息和新成长领域，同时提醒注意美股波动、疫情反复和全球通胀等风险因素。