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投资策略总结：回归“确定性”

核心内容

2022年6月12日发布的投资策略周报指出，5月以来A股市场风险偏好迅速回升，主要受疫情拐点确立、美联储紧缩预期见顶以及信贷总量触底等因素推动。然而，这些利好因素已基本兑现，市场进入年中阶段，开始逐步回归基本面，即以业绩为定价核心。整体市场仍处于“宽货币+紧信用”的宏观环境下，内生性信用扩张尚未实现，因此市场节奏上不必急于进攻，应以“确定性”为投资主线。

主要观点

• 市场逻辑转变：随着二季度财报季的临近，市场开始为业绩定价，股价表现与业绩高度相关，尤其是6-7月，二季报业绩对股价有较高的解释力。
• 业绩相关性增强：相较于一季度已公布的业绩，市场更关注尚未披露的中报净利润，这表明投资者对未来的盈利预期提升。
• 行业景气分化：预计二季报业绩排名靠前的行业集中在上游资源（如石化、煤炭、有色、化工）和部分景气赛道（如光伏电池组件、光伏加工设备、航空装备）。
• 风险偏好回落：尽管前期推动市场反弹的三级驱动已兑现，但市场仍需等待右侧信号确认，当前仍以“确定性”投资策略为主。

关键信息

一、宏观环境

• 5月信贷总量如期好转，但结构偏弱，主要依赖票据融资和短贷冲量。
• 企业中长贷同比继续负增，内生性信用扩张尚未出现。
• 货币条件指数持续上行，信用条件指数在4、5月连续下行，宏观仍处于“宽货币+紧信用”阶段。
• 美国通胀数据超预期，美联储加息预期升温，对国内市场形成一定压力。

二、行业机会

• 优质区域行：受益于宽松预期，资产增速提升弹性更大。
• 国企开发商：销售同比拐点可期，行业格局优化，毛利率改善。
• 地方基建：财政扩张力度增强，相关上市公司有望迎来高速发展。
• 化肥行业：供需偏紧支撑价格新高，一体化发展延长景气周期。
• 油运板块：原油低位补库确定性增强，俄乌冲突推升运价。
• 光伏设备：欧洲和国内装机需求高增，技术迭代延长景气周期。

三、市场风格与表现

• 6-7月A股市场风格偏向上游资源和必需消费，大盘股、高市盈率股及绩优股占优。
• 资源股引领反弹，创业板指和上证50涨幅居前。
• 个股交易分化增强，强势股占比提升，弱势股小幅反弹。
• 市场情绪转向周期板块，交易热度上升。

四、策略建议

• 选股思路：推荐“红利+预期改善”组合。
• 聚焦方向：1）中报业绩确定性高的行业（光伏设备、航天装备、上游能源）；2）稳增长政策确定性强的行业（优质银行、建筑央企、国企开发商）；3）远期业绩改善的行业（医美、免税）。
• 战略机遇：下半年重点关注大消费与科创50，把握市场轮动与长期配置机会。

风险提示

• 疫情发展失控；
• 经济大幅衰退；
• 政策出现超预期变化。

附录信息

• 交易情绪方面，周期板块热度上升，市场情绪逐渐回暖。
• 市场复盘显示，资源股带动A股反弹创新高，估值回升，上证50和沪深300估值分位上行较多。
• 全球市场表现分化，美股全面下挫，港股指数上扬，商品价格涨跌不一。

图表说明（部分）

• 图表1：宏观仍处于“宽货币+紧信用”阶段。
• 图表2-3：二季度业绩与股价高度相关，6-7月市场表现与业绩密切相关。
• 图表4：分析师预测修正指标（MAF）显示上游资源及部分景气赛道盈利预期上调。
• 图表5-6：信贷数据与分析师盈利预测均未体现明显改善。
• 图表7-8：银行股估值与实体经济表现、新增社融与银行股相对收益。
• 图表9-10：房地产政策支持改善性需求，房企拿地态度趋于谨慎。
• 图表11-12：地方专项债发行加快，财政扩张力度增强。
• 图表13-16：化肥价格持续上涨，油运运价受俄乌冲突影响推升。
• 图表17-18：光伏装机需求增长，设备厂商受益。
• 图表19-23：市场情绪和交易数据表现有所回暖。
• 图表24-27：A股和港股市场表现分化，资源股涨幅居前。
• 图表28-32：全球市场和商品价格波动，美元指数上涨、人民币贬值，风险溢价回升。

总结

当前A股市场已进入以业绩为定价核心的阶段，前期推动市场反弹的三级驱动因素逐步兑现，但内生性信用扩张尚未实现。策略上应以“确定性”为重，关注中报业绩、稳增长政策和远期业绩改善三大主线。重点推荐光伏设备、航天装备、上游能源、优质银行、建筑央企、国企开发商等板块，同时关注大消费与科创50的长期战略机遇。市场风险包括疫情失控、经济衰退及政策变化，需谨慎应对。