深度报告-20210823-中泰证券-光威复材-300699.SZ-碳纤维行业领军企业_民品业务放量_21页_2mb

光威复材（300699.SZ）深度报告总结

核心内容概述

光威复材是一家专注于碳纤维及其复合材料的研产销企业，拥有从原丝到复合材料制品的完整产业链布局。公司自2017年上市以来，业绩持续改善，2015-2020年收入和归母净利润CAGR分别达31.3%和29.5%。当前，公司市值为415亿元，每股收益为1.24元（2020A），2021年预计为1.50元，2023年预计为2.41元。

主要观点

• 行业地位：光威复材是碳纤维行业的领军企业，具备完整的产业链布局，拥有核心技术优势和专利技术。
• 市场需求：全球碳纤维市场预计在2025年突破20万吨，需求年化增速为13.3%；中国碳纤维市场增速强劲，国产替代趋势明显，2020年国产占比达38%，预计2023年将超过50%。
• 业务增长：公司主要产品包括碳纤维及织物、碳梁和预浸料，2018-2020年合计营收占比均在95%以上，成为业绩的主要支撑。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为25.38亿元、32.26亿元和39.14亿元，归母净利润分别为7.75亿元、9.83亿元和12.48亿元，2020-2023年归母净利润CAGR为24.82%。
• 估值分析：当前股价对应2021-2023年预测EPS的PE倍数分别为53倍、42倍和33倍，参考可比公司估值并考虑行业景气度，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

全球市场分析

• 全球碳纤维需求2020年为10.7万吨，预计2025年将突破20万吨。
• 全球碳纤维市场主要由日美厂商主导，其中日本东丽公司处于绝对领先地位。
• 碳纤维应用领域中，航空航天、风电叶片等高附加值领域增长迅速，体育休闲应用占全球需求比例高达94.81%。

中国市场分析

• 2008-2020年中国碳纤维需求从8200吨增长到48851吨，CAGR为16.03%。
• 国产碳纤维销量CAGR为45.83%，2020年国产占比达38%，预计2023年将超过50%。
• 风电叶片是推动中国碳纤维市场增长的关键因素，2015-2020年CAGR达85.93%。

公司业务分析

• 碳纤维及织物：2016-2020年产销CAGR分别为56.68%、93.45%，2020年销量为1709吨，预计2023年将达7376吨。
• 碳梁：2016-2020年产销CAGR分别为87.10%、103.68%，2020年销量为7185千米，预计2023年将达9000千米。
• 预浸料：2016-2020年产销CAGR分别为41.50%、45.11%，2020年销量为800万平米，预计2023年将达975万平米。

产能释放

• 公司原有产能分别为1855吨碳纤维、8500千米碳梁、1375万平米预浸料。
• 募投和内蒙古项目逐渐释放产能，预计2021年碳纤维产能达2000吨，2022年达4000吨，二期产能6000吨；碳梁在建产能1700千米，预浸料在建产能85万平方米。

研发投入

• 公司研发投入占比长期高于11%，2015-2021Q1期间最低为11.08%。
• 研发人员数量稳定增长，占比超过15.5%，为公司核心技术优势提供了坚实基础。

财务指标

• 盈利预测：2021-2023年公司EPS分别为1.50元、1.90元、2.41元。
• 估值指标：当前PE为65倍，预计2021年为53倍，2023年为33倍。
• 财务比率：2020年ROE为17.65%，预计2021-2023年分别为17.2%、17.9%、18.5%。

风险提示

• 业绩波动风险：军品业务收入占比高，采购订单的不稳定性可能影响业绩。
• 新产品开发风险：新产品开发进度低于预期可能影响业绩释放。
• 产能释放风险：产能释放进度低于预期可能影响业绩增长节奏。

投资逻辑

公司作为碳纤维行业的领军企业，具备完整的产业链布局和核心技术优势。在全球碳纤维需求快速增长和国内国产替代趋势加强的背景下，公司业绩有望持续增长。此外，公司产能逐步释放，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力。

报告亮点

• 对公司三大产品进行了详细的量价拆分和增长假设，提供了扎实的业绩预测基础。
• 详细分析了全球和中国碳纤维市场的发展趋势及需求结构变化。
• 提供了公司财务预测和估值分析，为投资者提供了全面的参考依据。

总结

光威复材凭借其在碳纤维行业的领先地位和完整的产业链布局，有望在行业高景气和国产替代趋势下持续增长。公司注重研发投入，具备核心技术优势，同时产能释放为业绩增长提供了有力支撑。尽管存在一定的风险，但总体来看，公司具有较强的市场竞争力和盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。