20171027-东兴证券-光威复材-300699.SZ-事件点评_军用碳纤维独领风骚_5页_672kb

报告摘要

本报告分析了光威复材在军用碳纤维材料领域的市场地位、增长潜力及投资价值。光威复材作为我国航空碳纤维材料的主要供应商之一，凭借其全产业链布局和与军方的长期合作关系，在军用碳纤维市场占据重要位置。报告指出，军用碳纤维市场具有较高的技术门槛和资质准入要求，因此具备较强的盈利稳定性和增长潜力。

军用碳纤维市场特点：
- 军用碳纤维市场与民用市场相互独立，进入门槛极高。
- 军用市场对知识产权自主性和技术独立性要求严格，不允许使用进口材料。
- 产品一旦确定，通常难以更换，因此具有长期稳定的盈利前景。
光威复材的优势：
- 拥有从设备（光威精机）、原料、半成品到成品的全产业链布局。
- 与军方保持长期合作关系，具备良好的市场准入条件。
- 获得国家政策支持，被列为行业重点扶持对象。
市场增长潜力：
- 当前国内碳纤维在军工领域的占比仅为4%，而全球平均水平为30%。
- 因此，军用碳纤维行业至少有7倍的增长空间。
- 未来随着我国先进战机的生产目标提升，军用碳纤维用量将显著增加。
T800项目前景：
- T800项目是光威复材当前的重点，预计将在2018年取得成果。
- 项目一旦成功，将有望垄断军方新型号的碳纤维供应。
- 假设四代战机空重17吨，碳纤维用量为30%（约5吨），光威复材当前105吨的T800产能可支持每年生产至少20架四代战机。
盈利预测与估值：
- 公司预计2017-2019年收入分别为9.9亿元、14.8亿元、20.8亿元。
- 净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、6.0亿元。
- EPS分别为0.95元、1.29元、1.64元，对应PE分别为76X、56X、44X。
- 给予“强烈推荐”投资评级。

军用碳纤维用量：
- 当前国内军用碳纤维用量为184吨（2016年数据）。
- 全球航空航天和国防工业碳纤维消费量占比约30%，贡献产值约50%。
军用碳纤维应用领域：
- 主要应用于战斗机、直升机、运输机、轰炸机、军用无人机等。
- 三代机碳纤维用量在3%-5%，三代半可能突破10%，四代机可能突破15%。
对比国际水平：
- 美国F14A战机碳纤维用量为1%，F-22和F35分别达到24%和36%。
- B-2隐身轰炸机碳纤维用量占比超过50%，无人机如“全球鹰”使用复合材料达65%，部分甚至超过90%。
公司财务表现：
- 2017年三季报显示公司净利润约3亿元。
- 2017-2019年净利润预计分别为3.5亿元、4.7亿元、6.0亿元。
- 公司毛利率维持在51.9%-61.38%之间，净利率为32.48%-28.98%。
估值指标：
- P/E（2017-2019年）分别为76X、56X、44X。
- P/B分别为16.53X、14.20X、9.46X。
- EV/EBITDA分别为58.64X、40.38X。