20170908-东北证券-光威复材-300699.SZ-新股定价报告_碳纤维领军企业登陆资本市场_12页_918kb

光威复材（300699）总结

核心内容

光威复材是一家专注于碳纤维材料研发、生产与销售的国内龙头企业，成立于1992年，于2017年9月1日在创业板成功上市。公司拥有完整的碳纤维产业链，涵盖碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复合材料制品及核心设备，是国内生产品种最齐全、技术最先进的企业之一。

主要观点

• 产业链布局完整：公司具备从原丝到成品的全产业链生产能力，技术实力与国际巨头日本东丽相当，部分产品性能可与之竞争。
• 军工与民用市场双轮驱动：公司已实现军工和民用市场的全覆盖，军工市场因其高壁垒和长认证周期，成为公司盈利的核心来源；而民用市场则通过新产品开发不断拓展。
• 募投项目助力成长：公司计划通过募投项目新增2000吨/年T700S和T800S碳纤维产能，以及20吨/年高强高模型碳纤维产能，优化产品结构，提升盈利能力。
• 轻量化趋势推动需求增长：碳纤维因其轻质高强的特性，成为航空航天、新能源汽车、风电叶片等轻量化需求的核心材料，未来市场空间广阔。
• 国产替代趋势明显：在全球碳纤维市场高度垄断的背景下，国内企业通过技术突破和政策支持，正加速实现国产替代，公司具备较强竞争优势。

关键信息

产品结构与市场表现

• 公司主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复合材料制品等。
• 2017年上半年，公司军品收入占比达65.57%，民品收入占比为34.43%。
• 碳纤维及织物是公司盈利的核心来源，占营业收入比重达64.59%。

募投项目

• 军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目：新建PAN原丝高效制备生产线及配套碳化生产线，预计形成2000吨/年T700S和T800S产能。
• 高强高模型碳纤维产业化项目：新建石墨化生产线，形成20吨/年M40J/M55J高强高模型碳纤维产能。
• 先进复合材料研发中心项目：用于碳纤维及其复合材料的研发。
• 补充营运资金：用于支持公司整体发展。

盈利预测与估值

• 公司2017-2019年预计归母净利润分别为3.34亿元、4.83亿元、5.82亿元。
• 综合行业估值水平及公司成长性，给予公司40-45倍市盈率，对应合理股价区间为36-41元。

股权结构

• 上市前总股本为2.76亿股，控股股东光威集团持股50.08%，第二大股东中信合伙持股33.40%。
• 上市后总股本增至3.68亿股，光威集团持股降至37.56%。
• 公司拥有4家全资子公司和1家联营企业，涵盖碳纤维生产、设备制造、研发支持及进出口业务。

行业前景

• 全球碳纤维需求持续增长，2015年需求约6万吨，预计2020年将超过10万吨。
• 我国碳纤维市场自2011年后快速增长，2016年需求达2.13万吨，预计2020年将超过3万吨。
• 轻量化趋势推动碳纤维在航空航天、新能源汽车、风电叶片等领域的广泛应用。

风险提示

• 产能释放不及预期：募投项目若未能如期投产，可能影响公司盈利预期。
• 新产品市场开拓不及预期：民品市场拓展若受阻，可能限制公司增长空间。

投资建议

公司作为碳纤维产业链的领军者，具备技术优势和市场先发优势，预计未来三年盈利持续增长，合理股价区间为36-41元，建议关注其在高端碳纤维领域的布局及轻量化市场带来的增长潜力。