20181214-东兴证券-光威复材-300699.SZ-调研简报_高强军用碳纤维一枝独秀_民品放量业绩兑现_10页_654kb

高强军用碳纤维一枝独秀，民品放量业绩兑现总结

核心内容概述

光威复材是国内碳纤维行业的先行者，产业链布局完善，处于行业龙头地位。公司以军品业务为主导，同时积极拓展民用市场，特别是在风电碳梁和预浸料领域表现突出。公司盈利预测显示，未来三年业绩有望持续增长，投资评级上调为“强烈推荐”。

主要观点

• 行业地位：光威复材是国内第一家实现碳纤维工程化的企业，打破国外垄断，拥有完整的从原丝到制品的产业链布局。
• 军品业务：军品收入占比高，2017年约为60%，主要供应军用装备如战机机翼、起落架等，强调自主研发。
• 订单驱动：军品收入主要由大额订单驱动，2018年公司公告了7.42亿元的军品订单，预计大部分将在2018年确认，推动业绩增长。
• 民品业务：民品业务包括碳纤维预浸料、碳梁等，主要以外购碳纤维为主，受益于风电叶片等新兴市场增长。
• 合作厂商：公司与全球最大的风电整机厂商维斯塔斯合作，碳梁业务实现快速增长，未来型号和产量仍有望增加。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为12.74亿元、16.78亿元、22.04亿元，归母净利润分别为3.49亿元、4.45亿元、5.66亿元，对应EPS分别为0.95元、1.21元、1.54元，PE分别为40X、32X、25X。
• 估值与评级：基于盈利预测和行业前景，公司估值合理，上调为“强烈推荐”投资评级。

关键信息

公司概况

• 公司是碳纤维行业先行者，产业链完整，技术领先。
• 拥有94项发明专利，主持制定两项国家标准。
• 产品包括碳纤维及织物、预浸料、复合材料制品等。

军品业务

• 军品收入占比逐年上升，2017年约为60%。
• 主要客户为军工企业，产品包括T300、T700、T800等。
• T800用于四代战机，预计可支持年产20架战机。
• 军品业务受订单驱动，2018年有望增长20%。

民品业务

• 民品业务主要为预浸料、碳梁等，以外购碳纤维为主。
• 碳梁是风电叶片中的关键增强结构，公司与维斯塔斯合作，2017年实现销售收入2.6亿元。
• 民品业务预计保持稳定增长，拓展至航天、电子通讯、民用航空等领域。

股东减持

• 股东减持数量有限，主要由于员工改善生活和股东资金需求。
• 拓展合伙为员工持股平台，减持用于改善员工收入；中信合伙减持6%（减持前持股比例25%），体现对公司发展的信心。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为12.74亿元、16.78亿元、22.04亿元，年均增速约31.36%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为3.49亿元、4.45亿元、5.66亿元，年均增速约27.15%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.95元、1.21元、1.54元。
• PE：预计2018-2020年分别为40X、32X、25X。
• PB：预计2018-2020年分别为4.80X、4.19X、3.61X。
• ROE：预计2018-2020年分别为11.92%、13.28%、14.55%。

风险提示

• T800放量存在不确定性。
• 民品市场竞争加剧可能导致价格下滑。

表格目录

表1: 2015年国内碳纤维上市公司及拟上市公司碳纤维产量

• 光威复材：117,504 kg，收入54,204.06万元。
• 中简科技：43,177.16 kg，收入13,469.27万元。
• 恒神股份：未披露产量，收入15,005.41万元。
• 吉林碳谷：未披露产量，收入7,935.41万元。

表2: 2014-2016年公司外购和自产碳纤维比例

• 2016年：外购77.32%，自产22.68%。
• 2015年：外购70.15%，自产29.85%。
• 2014年：外购79.93%，自产20.07%。

表3: 公司盈利预测表

• 营业收入：2018E 12.74亿元，2019E 16.78亿元，2020E 22.04亿元。
• 归母净利润：2018E 3.49亿元，2019E 4.45亿元，2020E 5.66亿元。
• EPS：2018E 0.95元，2019E 1.21元，2020E 1.54元。
• PE：2018E 40X，2019E 32X，2020E 25X。
• PB：2018E 4.80X，2019E 4.19X，2020E 3.61X。

图表目录

图1：我国碳纤维行业的分类方法与标准

• 按力学性能分类，包括高强型、高强中模型、高模型、高强高模型等。

图2：2017-2018年Q3营业收入及增速（百万元）

• 显示公司营收增长趋势。

图3：2017-2018年Q3归母净利润及增速（百万元）

• 显示公司净利润增长趋势。

图4：碳纤维原丝（白色）和碳纤维产品（黑色）

• 展示碳纤维生产流程。

图5：风电机组

• 提供风电机组的结构示意图。

图6：风电机组叶片增强结构

• 展示碳纤维在叶片中的应用。

结论

光威复材凭借在军用碳纤维领域的领先地位和民品市场的稳步拓展，未来业绩增长可期。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，特别是在风电碳梁和预浸料领域。尽管存在T800放量不确定性和民品市场竞争加剧的风险，但其盈利预测和估值显示公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，上调为“强烈推荐”投资评级。