20160728-申万宏源-财政专题系列报告之一_下半年财政支出增速将回落_12页_707kb

2016年下半年财政支出与投资趋势分析总结

核心内容

2016年下半年财政支出增速预计将回落，投资下行压力较大，尤其是基建投资增速可能转为负增长。报告通过多种测算方式分析了财政支出的变化趋势，并指出政府可能在经济下行压力下上调全年财政赤字目标及赤字率。

主要观点

1. 上半年财政支出基调：保民生、重监管

• 民生项目支出占比较高：教育、社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务以及医疗卫生和计划生育支出占比分别为15%、13%、11%、8%和8%。
• 金融监管支出显著增长：1-5月金融监管领域财政支出累计增速达125.6%，反映出中央对金融监管体系的升级和去杠杆政策的推进。
• 财政支出增速高于整体水平：上半年财政支出增速较高的领域包括城乡社区事务（34.5%）、医疗卫生和计划生育（23.7%）以及教育（16.5%）。

2. 积极财政政策对投资的拉动效应

• 财政政策支持国企和中央项目投资：上半年财政支出增速达15.4%，国家预算内资金增速超过20%，但整体投资仍偏弱。
• 民间投资低迷拖累整体投资：3月投资增速短暂冲高至10.7%，随后回落，主要原因是私营企业投资和地方项目投资增速持续下行。
• 投资结构分化明显：国有及国有控股企业投资增速上行，而私营企业投资增速下行。

3. 下半年财政支出将放缓

• 财政政策仍保持积极：2016年继续实施积极的财政政策，包括减税降费、扩大财政赤字、优化支出结构等。
• 财政赤字占GDP比重较高：2016年国家预算赤字为21800亿元，假设GDP名义增速为7%，财政赤字占GDP比重约为2.97%。
• 财政支出投放节奏提前：自2010年起，上半年财政支出/收入比逐年上升，2016年1-6月财政支出/收入比达1.04，是近年来新高。

4. 财政支出增速测算与预测

• 四种测算方式：
  1. 假设财政支出为预算数，下半年增速为-7.04%，较为悲观。
  2. 假设财政支出超预算，下半年增速为-2.5%，仍处于较低水平。
  3. 根据近三年1-6月财政支出占全年比重测算，下半年增速为14.8%，略低于上半年。
  4. 根据近三年1-6月财政收入占全年比重测算，下半年增速为-0.86%。
• 倾向性预测：报告认为第二种和第四种测算方式更符合实际情况，下半年财政支出增速可能为负，投资下行压力较大。

关键信息

• 财政支出节奏提前：自2010年起，财政支出逐渐向上半年倾斜，2016年延续这一趋势。
• 经济下行压力：2016年上半年经济数据大多低于预期，政府需加大财政支出以完成GDP增长目标。
• 可能上调财政赤字：在经济下行压力较大的背景下，不排除政府上调全年财政赤字目标及赤字率。
• 投资结构分化：积极财政政策主要拉动国企和中央项目投资，而私营企业投资和地方项目投资增速持续下行。

结论

2016年下半年财政支出增速预计将回落，投资下行压力较大。报告认为，财政支出安排在节奏上提前，全年财政支出可能超预算，但下半年增速仍可能为负。政府可能会进一步加大财政政策力度以应对经济下行压力，但整体投资环境仍面临挑战。