20220601-国信证券-华住集团-S-01179.HK-疫情反复一季度增亏_跟踪未来复苏节奏_8页_1mb

华住集团-S (01179.HK) 2022Q1总结

核心内容

华住集团2022年第一季度受境内疫情反复及出行限制影响，业绩承压，整体呈现亏损扩大趋势。公司暂停更新全年收入及开店指引，预计2022Q2营收将同比下降2-6%，剔除DH影响则下降23-27%。尽管如此，公司仍保持中端酒店为主的开店节奏，并持续推进中高端及高端奢华酒店布局。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1总收入为26.81亿元，同比增长15.21%；境内收入22.75亿元，同比增长4.65%；境外DH收入4.06亿元，同比增长165.36%。但归母净亏损扩大至6.30亿元，经调整净亏损6.62亿元。
• RevPAR变化：境内在营酒店RevPAR为132元，同比下降4.1%；境外酒店RevPAR为33.4欧元，同比增长158.8%。境内RevPAR恢复至2019Q1的74.3%，而境外RevPAR恢复至80%。
• 成本与费用：人工成本率同比上升4.18pct，境内经营成本率同比上升6.30pct，总部费率上升3.13pct。主要受疫情反复、高端布局、IT投资及开发团队费用增长影响。
• 开店情况：2022Q1整体新开303家，净增158家，其中境内净增162家，境外净关4家。公司持续推进城市下沉和多元品牌扩张。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力，疫情扰动短期影响，未来精益增长可期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022Q1为26.81亿元，同比增长15.21%。
• 净利润：归母净亏损6.30亿元，经调整净亏损6.62亿元。
• 每股收益（EPS）：2022年预计为0.06元，2023年为0.62元，2024年为0.97元。
• PE估值：2022年PE为375.8x，2023年为34.5x，2024年为22.2x。
• 经调整EPS：2022年预计为0.09元，2023年为0.68元，2024年为1.03元。
• PE估值（经调整）：2022年PE为229x，2023年为31x，2024年为21x。

门店情况

• 在营酒店：2022Q1共7988家，其中境内7868家，境外120家。
• 客房总数：764,859间，境内740,493间，境外24,366间。
• 新签约门店：Q1新签约535家，期末境内储备签约店2226家，境外45家。
• 开店结构：经济型、中端、中高端、高端奢华分别净增38家、104家、18家、5家。

经营情况

• RevPAR：境内RevPAR同比下降4.1%，境外RevPAR同比增长158.8%。
• 同店RevPAR：境内同比下降8.9%，境外恢复至2021Q1的63.8%。
• 经营成本：境内经营成本率同比上升6.30pct，境外经营成本率有所下降。
• 疫情影响：境内疫情反复导致经营承压，境外则因开放计划逐步恢复。

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响境内经营。
• 国际宏观政治风险：可能对海外业务造成影响。
• 财务风险：公司资产负债率较高，存在商誉减值及流动性风险。
• 中概股风险：市场情绪波动可能影响估值。
• 行业竞争：行业供给过剩及竞争加剧。

未来展望

• 城市下沉：公司计划在三线及以下城市继续扩张，截至2022Q1在营及储备酒店占比分别为37%和55%。
• 品牌升级：中高端及高端奢华酒店布局加速，预计2023年中高端酒店将达1000+（在营+签约）。
• 技术与会员：通过技术+会员流量持续支撑增长。
• 精益增长：公司持续优化效率，提升盈利能力。

可比公司估值

结论

华住集团作为国内酒店管理龙头，尽管面临疫情反复及国际环境的不确定性，但其在中高端及高端奢华酒店的布局，以及技术与会员体系的支撑，为其长期增长提供了坚实基础。公司暂停更新全年指引，但维持“增持”评级，认为其具备持续精益增长的潜力。