20260228-国信证券-香港交易所-00388.HK-香港市场景气延续_盈利持续高增_9页_637kb

香港交易所 (00388.HK) 总结

核心内容

香港交易所（00388.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，反映出港股市场景气度的持续提升。公司营业收入达到291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润达到177.54亿港元，同比增长36.0%。这一增长主要得益于港股市场交易活跃度的大幅提升，2025年现货市场日均成交额（ADT）达到2,315亿港元，同比增长92.9%。公司EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高，年化净资产收益率（ROE）达到31.7%，超越2015年高点，彰显其轻资产运营模式下的强大规模效应与高盈利质量。

主要观点

• 业绩驱动因素：港股市场交易活跃度的提升是公司业绩增长的核心驱动力，尤其是南向资金的持续净流入，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股ADT的26.2%。
• 收入结构：交易费及交易系统使用费、结算及交收费仍是公司主要收入来源，2025年合计占比达73.2%。
• 盈利质量：公司营业支出以人力成本为主，占比达65.9%，净利润主要用于股东回报，派息率稳定在90%左右。
• 市场前景：尽管科技股面临阶段性调整，但港股市场有望因增量资金和盈利修复而回暖，港交所亦将受益。
• 战略举措：港交所通过深化互联互通、提升市场活力、探索创新业务及加强科技赋能，巩固其枢纽地位，拓展营收和利润增长空间。

关键信息

盈利预测与财务指标

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 估值：公司当前股价对应2026E P/E约为26.4倍
• 盈利预测调整：基于2025年经营情况，上调港股ADT假设，并将2026-2027年归母净利润预测分别上调5.37%、1.64%

风险提示

• 估值不准确：公司估值基于多种假设，存在主观判断风险。
• 盈利预测不准确：市场变化可能影响相关参数，进而影响盈利预测。
• 港股景气度下滑：若香港资本市场景气度下降，将对公司盈利产生负面影响。
• 政策风险：香港与内地资本市场联系加强，政策变化可能影响公司业务。

战略举措与业务发展

互联互通深化

• 沪深港股通标的持续扩容，截至2024年底，陆股通标的接近3,400只，港股通标的超800只。
• 互联互通资产种类不断丰富，包括ETF、REITs、互换等。

提升市场活力

• 通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者，提升市场流动性和活力。
• 2018年修订新经济及生物科技公司上市规则，成功吸引相关公司赴港上市。

探索创新业务

• 发展数据连接等非传统交易、清算业务，基于交易所数据优势拓展新业务。

加强科技赋能

• 升级交易结算平台，如2024年4月推出领航星衍生产品平台。
• 推进现货市场结算T+1准备，提升经营效率与开拓新业务机遇。

港股市场背景

• 南向资金：自沪深港通开通以来，南向资金持续净流入，截至2026年2月末累计净买入达5.26万亿港元。
• 科技股承压：恒生科技指数自2025年四季度以来持续调整，主要受资金结构失衡、行业基本面考验及全球资本风格切换影响。
• 积极因素：随着美联储降息周期确立，全球流动性环境改善，外资回流或成超预期因素；AI商业化加速、互联网企业竞争缓和，将推动盈利修复。

未来展望

• 港交所有望受益于港股市场回暖，业绩与估值同步提升。
• 公司轻资产模式下盈利质量突出，ROE持续改善，具备长期增长潜力。

资料来源

• Wind、国信证券经济研究所预测
• 公司公告

分析师信息

• 王德坤：021-61761035，wangdekun@guosen.com.cn，S0980524070008
• 孔祥：021-60375452，kongxiang@guosen.com.cn，S0980523060004
• 张伦可：0755-81982651，zhanglunke@guosen.com.cn，zhanghaochen1@guosen.com.cn，S0980521120004，S0980525010001