纺织服装2024年报_25一季报总结：消费稳中求变，制造静观其变_61页_11mb

纺织服装行业2024年报及25Q1分析总结：

行业整体表现：

• 纺织制造：2024年收入同比增长137%至4,127亿元，毛利率提升15个百分点至162%，净利率回升12个百分点至39%，产能利用率优化带动盈利修复。2025Q1收入增82%至984亿元，毛利率升35个百分点至179%，净利率提21个百分点至48%。
• 服装家纺：2024年收入同比增10%至2,971亿元，但净利率大幅下滑46个百分点至23%。2025Q1收入下滑51%至711亿元，主要受春装销售不及预期影响，但盈利边际改善，毛利率微增0.7个百分点至43.9%。

运动服饰板块：

• 行业维持增长，但品牌分化明显。安踏全年收入增136%至7,083亿元，核心净利率同比提升16.8个百分点至16.8%；特步收入增65%至135.77亿元，核心净利率100%；361度收入增196%至1,007亿元，净利率稳定。
• 李宁收入增39%至286.8亿元，但净利率下滑55%至10.5%，主因营销开支增加。
• 线上渠道表现优于线下，抖音等兴趣电商增长显著；门店优化持续，休闲服饰品牌整体压力较大，海外新兴市场如东南亚产能扩张支撑外销增长。

纺织材料板块：

• 收入受益于外销订单回暖，台华新材增速最快达398%，因锦纶下游需求旺盛；伟星股份、新澳股份等公司毛利率提升，全年收入增速均超10%。
• 主要材料企业如鲁泰、百隆东方以外销为主，2024年外销增速普遍优于内销，但部分公司如新澳股份因产能供不应求呈现增长。

代工制造领域：

• 产能扩张与订单饱满支撑业绩增长，华利集团、申洲国际等龙头企业收入分别增194%、148%，净利率提升显著（华利增200%、申洲增369%）。
• 关税政策对美业务敞口较低且净利率高的公司影响较小，如申洲国际（对美收入占比低）、华利集团（2024Q4印尼工厂投产），部分企业通过东南亚产能布局降低关税风险。
• 代工企业资本开支普遍增加，华利、裕元、申洲等投资超15亿元，新加坡、越南等地区新增产能支撑后续增长。

休闲家纺板块：

• 需求承压，但新业态如电商、Markdown陈列等推动增长。比音勒芬、森马服饰、稳健医疗收入分别增133%、71%、96%，部分公司如全棉时代、哈吉斯线上增速领先（均达35%以上）。
• 海澜之家通过京东奥莱模式拓展增长空间，2024年电商收入增356%；富安娜、森马等公司线上表现较好，但不断扩大的库存及电商增速放缓对部分品牌形成压力。
• 电商渗透率提升至30%以上，稳态消费（如护理产品、健康品类）及品牌出海成为新增长点。

投资建议：

• 品牌服饰：聚焦内需主线，推荐受益健康消费与政策支持的运动赛道（安踏体育、李宁、特步、滔搏），以及稳健医疗、海澜之家等新兴品牌。
• 纺织制造：关注订单弹性强且净利率高的申洲国际、华利集团及细分赛道龙头伟星股份、开润股份、台华新材，近期关税政策缓和或带来反弹机会。

风险提示：

• 宏观经济波动可能抑制消费；产能扩张不及预期影响盈利；下游客户库存恶化及关税政策不确定性；国际政治经济风险与系统性市场风险。

重点公司表现：

• 安踏：全年收入增136%，净利率22.0%，主品牌/专业品牌/其他品牌增速分化；李宁：收入增39%，但净利率下滑至10.5%，主因营销费用增加；特步：剥离非核心资产后收入增65%，净利率提升20%；稳健医疗：疫情后复苏明显，全年收入增97%，医疗耗材板块高增长；华利集团：收入增194%，毛利率提升，越南产能奏效；申洲国际：收入增148%，对美敞口低，净利率超16%。

经营与现金流：

• 运动服饰企业普遍高分红（均超50%），但部分公司的现金流或因库存及费用增加承压；文本机构（如抖音）成为增长热点，而国际品牌下沉市场开拓仍具潜力；代工企业通过产能释放与客户结构优化提升盈利弹性。

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