6月美国CPI数据点评：被“车”拉动的通胀-20210714-华创证券-13页_949kb

美国6月CPI数据点评总结

核心内容

美国6月CPI同比上涨至5.4%，高于预期的4.9%和前值的5%，创2008年8月以来新高。核心CPI同比上涨4.5%，高于预期的4%和前值的3.8%，创1991年11月以来新高。CPI同比涨幅超预期的主要原因是新车、二手车、房租和娱乐价格的上涨。

主要观点

6月CPI同比为何再超预期？

• 新车、二手车价格大幅上涨：新车同比上涨5.3%，二手车同比上涨45.2%，两者涨幅分别较5月上行2个百分点和15.5个百分点。新车价格创1987年1月以来新高，二手车价格创有数据记录以来新高。
• 房租和娱乐服务价格上涨：房租同比上涨2.6%，娱乐服务同比上涨1.9%。
• 食品价格同比上涨：食品价格同比上涨2.4%，外出就餐食品价格上涨0.7%，涨幅较5月有所扩大。
• 能源价格环比上涨：能源价格同比上涨24.5%，环比上涨1.5%，主要由汽油和天然气价格上涨带动。
• 基数效应：若不考虑新车和二手车的额外拉动，CPI同比约为4.9%，与市场预期基本一致。

汽车价格上涨可能持续到何时？

• 需求端：社会重新开放推动出行需求恢复，美国汽车销量小幅超出疫情前趋势水平。
• 供给端：汽车芯片短缺导致产能利用率明显低于疫情前水平，6月产能利用率为69.4%，较2019年均值下降5.6个百分点。
• 市场调查数据：27.3%的交运设备制造商认为芯片短缺是产能利用率下降的主要原因，为1997年以来最高比例。
• 库存和库销比：美国汽车库存和库销比创1967年以来新低，显示市场对汽车的需求仍强劲。
• 预计缓解时间：汽车芯片短缺带来的涨价压力预计将在6-9个月内缓解。

汽车价格持续上涨可能带来的通胀风险

• 短期影响：若芯片短缺问题短期内无法缓解，汽车价格对CPI同比的拉动可能仍偏强，导致下半年CPI同比维持在高位。
• 情景分析：
  • 情景1：下半年汽车价格环比维持今年1-6月均值，CPI同比均值为5.2%。
  • 情景2：下半年汽车价格环比维持2017-19年均值，CPI同比均值为4.6%。
  • 情景3：下半年汽车价格环比逐步回归至2017-19年均值，CPI同比均值为5.3%。
• 其他因素：随着基数效应衰退，能源价格同比涨幅预计会回落，而服务价格涨幅可能逐步放缓。

关键信息

• CPI同比超预期：6月CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.5%。
• 分项表现：
  • 食品价格：同比上涨2.4%，环比上涨0.8%。
  • 能源价格：同比上涨24.5%，环比上涨1.5%。
  • 核心CPI：商品价格同比上涨8.7%，服务价格同比上涨3.1%。
• 汽车价格影响：新车和二手车价格是CPI同比超预期的主要推动力，两者对CPI同比的额外拉动分别为0.20和1.14个百分点。
• 市场预期：市场普遍预期5月为年内CPI同比高点，但6月数据再次超出预期。

风险提示

• 美国汽车价格走势超预期：若汽车芯片短缺问题持续，汽车价格可能继续上涨，从而影响CPI同比维持高位。

图表摘要

• 图表1：美国CPI同比拆分，显示食品、能源、核心CPI的权重及同比涨幅。
• 图表2：美国CPI环比拆分，显示各分项的环比涨幅变化。
• 图表3：美国汽车销量小幅超出疫情前趋势水平。
• 图表4：汽车行业产能利用率明显低于疫情前水平。
• 图表5：27.3%的交运设备制造商表示材料供应不足（主要是芯片）是产能利用率下降的主要原因。
• 图表6：美国汽车库存和库销比创1967年以来新低。
• 图表7：下半年能源价格对CPI同比的拉动逐渐缩小。
• 图表8：近4个月汽车价格对CPI同比拉动逐步增大。
• 图表9：汽车价格敏感性分析，显示不同情景下CPI同比均值。

团队信息

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级分析师：杨轶婷、陆银波
• 研究员：高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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