20231211-华创证券-11月通胀数据点评_CPI为何显著低于预期__11页_1mb

11月通胀数据点评：核心CPI疲软引发关注

主要观点

• 11月CPI同比-0.5%，显著低于市场预期(-0.1%)；核心CPI同比0.6%，前值0.6%；PPI同比-3%，市场预期-2.8%。
• 核心CPI环比-0.3%，显著低于历史季节性水平，揭示经济总需求疲弱与中游制造业供需失衡。
• 明年稳增长政策方向不变，需通过政府与私人部门协同扩大需求以推动物价温和回升。

核心CPI低于季节性的三大因素

1. 旅游出行价格超季节性回落：服务消费释放后的透支效应显现，暑期与节日需求或已提前透支。
2. 耐用品价格持续低迷：汽车、通信工具价格疲软，超2020-2022年同期降幅。
3. 租金价格中枢可能下移：青年就业压力、住房供需失衡及居民观望情绪抑制租赁需求。

原因分析

1. 食品价格受暖冬影响普跌，鲜活农产品及猪肉价格超季节性下行。
2. 国际油价大幅下行28%，为主要能源拖累项。
3. 核心CPI疲软背后反映总需求偏弱及制造业供需失衡，加剧“低名义利率、高实际利率”困境。

政策取向

• 明年稳增长政策重心未变，需政府主动作为带动私人部门扩大信用与需求。
• 避免刺激需求恶化未来供需格局，强调“消费与投资良性循环”。

风险提示

• 稳增长力度及海外经济货币政策不确定性

报告团队

首席分析师：张瑜
分析师：付春生、文若愚、高拓、殷雯卿、等
执业编号：S0360518090001、S0360522080002等

温馨提示

• 订阅报告原内容获取更详细图表数据及分析逻辑
• 切勿传播未经审核完整版内容