氟化工系列（二）：制冷剂格局高度集中，涨价“坡长雪厚”-20240225-国金证券-28页_2mb

含氟制冷剂行业在政策驱动下面临供给端的重大变革。2024年正式实施氢氟碳化物（HFCs）配额管控，内用配额占比约48%，国内供给受限，供需格局根本性改善。行业集中度大幅提升（如R32、R125品种CR3达66%-70%），企业协同性增强，产品定价权向上游转移，冷水机组出厂价已提升3500元/吨，R32、R125等价格薪资幅度超10%。

需求结构维持稳定增长态势。空调占据60%份额，存量替换需求成主力支撑（中国空调渗透率仅60% vs 日本90%）。同时，新增装修需求短期扰动有限（约10%），汽车销量温和复苏（2023年产量3016万辆），冷链运输加速发展（冷库容量超2亿立方米），构成多元需求支撑。

政策变动风险影响供给，需求低于预期或地产周期放缓可能削弱涨幅空间。原材料价格波动（氢氟酸、含氟原料）及贸易政策（反倾销税）亦带来波动性。建议重点关注巨化股份、三美股份、永和股份，它们具备向上游萤石资源延伸及高配额优势，有望在行业整合中持续受益，盈利改善前景明确。