> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制冷剂行业深度报告之三：全球配额重塑制冷剂价值，AI材料开启氟化工新时代 ## 核心内容概述 本报告分析了全球制冷剂行业的发展趋势，特别是第三代制冷剂（HFCs）在全球配额制度下的供需变化及行业前景，同时探讨了氟化工产业链向高端材料拓展的机遇。 ## 主要观点 - **全球供给锁定**：全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》，发达国家已进入配额削减期，而发展中国家正处于基线期收官之年，全球配额体系即将完成全面锁定。 - **三代制冷剂内外共振**：由于政策推动和新能源发展，全球制冷剂生命周期有望延长，出口需求持续增长。 - **供需缺口扩大**：第三代制冷剂如R32、R125、R134a的内需缺口在2026-2028年间持续扩大，支撑价格中枢趋势上移。 - **含氟新材料成长空间广阔**：随着制冷剂行业景气向全产业链扩散，含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正加速发展，为氟化工行业带来第二成长曲线。 - **行业评级**：维持“推荐”评级，认为制冷剂行业具备长期上涨潜力。 ## 关键信息 ### 制冷剂供需预测 | 制冷剂 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |--------|------|------|------|------|------| | R32 | 20.29 | 22.15 | 20.92 | 21.74 | 22.66 | | R125 | 9.00 | 7.71 | 6.71 | 5.91 | 5.21 | | R134a | 8.47 | 8.88 | 9.12 | 9.37 | 9.62 | ### 配额与需求缺口 | 制冷剂 | 内用配额 | 内用需求 | 内需缺口（万吨） | 出口配额 | 出口需求 | 外需缺口（万吨） | |--------|----------|----------|------------------|----------|----------|------------------| | R32 | 17.67 | 22.15 | -2.09 | 9.76 | 6.38 | 4.14 | | R125 | 6.01 | 7.71 | -1.95 | 10.56 | 3.94 | 8.81 | | R134a | 8.26 | 8.88 | -0.21 | 13.30 | 12.11 | 0.86 | ### 公司盈利预测与估值 | 代码 | 标的 | 市值 (亿元) | 归母净利润 (2025) | 归母净利润 (2026E) | 归母净利润 (2027E) | 归母净利润 (2028E) | PE (2026E) | PE (2027E) | PE (2028E) | 评级 | |------------|------------|-------------|--------------------|--------------------|--------------------|--------------------|------------|------------|------------|--------| | 600160.SH | 巨化股份 | 1183.57 | 37.83 | 61.71 | 82.01 | 95.35 | 19 | 14 | 12 | 买入 | | 603379.SH | 三美股份 | 401.39 | 20.61 | 27.73 | 32.52 | 37.15 | 14 | 12 | 11 | 未评级 | | 600378.SH | 昊华科技 | 622.55 | 14.44 | 19.43 | 22.50 | 26.36 | 32 | 28 | 25 | 买入 | | 0189.HK | 东岳集团 | 196.62 | 16.42 | 23.76 | 28.53 | 32.40 | 8 | 7 | 6 | 未评级 | | 605020.SH | 永和股份 | 180.42 | 5.62 | 8.61 | 10.44 | 12.49 | 21 | 17 | 14 | 买入 | | 603505.SH | 金石资源 | 143.25 | 3.26 | 4.89 | 6.32 | 7.75 | 29 | 23 | 18 | 买入 | ### 重要政策变化 - **美国政策**：2026年5月修订《技术过渡规则》，放宽GWP限制，延后HFCs替代合规时限，对R32、R125、R134a等出口有利。 - **英国政策**：推迟HFCs削减计划，对R410A、R134a等价格产生影响。 ### 产业链与技术发展 - 制冷剂主要通过无水氢氟酸与甲烷氯化物、乙烯氯化物反应制得，无水氢氟酸由萤石粉与硫酸反应生成。 - 第四代制冷剂HFOs因低GWP和环保特性受到关注，但成本、效率等方面尚不成熟，目前尚未普及。 - 含氟新材料如含氟高分子材料、电子级氢氟酸、氟化液等正成为氟化工的新增长点，受益于AI、半导体等产业需求。 ## 风险提示 - 产业政策发生重大变化 - 项目建设不及预期 - 宏观经济波动风险 - 原材料价格大幅上涨 - 技术更新带来降本不及预期 - 重点关注公司未来业绩的不确定性 - 数据测算与实际情况可能存在偏差 ## 结论 全球制冷剂行业在配额制度下，供给锁定，需求增长，价格中枢上移，未来成长空间广阔。建议重点关注巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等企业。