深度报告-20240225-国金证券-氟化工系列（二）_制冷剂格局高度集中_涨价_坡长雪厚__28页_3mb

制冷剂行业深度分析总结

政策影响
含氟制冷剂处于政策驱动型行业，国内外通过《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》逐步淘汰二代、三代制冷剂，中国大陆自2024年起实施三代制冷剂配额管理，内用配额占比约48%，显著限制国内供给，改善供需格局。

供需与市场格局

• 供给端：配额管控使有效供给从产能转向配额约束，行业集中度大幅提升，R32、R125、R134a的CR3分别达66%、66%、70%，头部企业协同性增强。
• 需求端：空调、汽车、冷链等下游需求支撑长期增长，国内空调渗透率不足60%，存量替换和新兴市场渗透空间较大；短期受地产政策扰动有限。
• 价格趋势：供需改善支撑价格上行已启动，R32、R125、R134a散单价已分别上涨14%、13%、7%，预计涨价持续性长、幅度大，盈利有望持续提升。

核心驱动因素

1. 政策端供给约束
2. 渠道端集中度提升（CR3/C5超70%）
3. 下游需求刚性增长（空调存量/渗透率/汽车/冷链）
4. 四代制冷剂成本结构制约替代

投资建议
关注巨化股份、三美股份、东岳集团等龙头企业的供给龙头地位及盈利改善机会。

风险提示

• 政策变动风险
• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 贸易壁垒风险