PTA_上游产能扩张_下游消费稳增_行业景气度提升_19页_1mb

PTA行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了中国PTA行业的上游PX、下游涤纶以及PTA行业整体的现状和未来趋势，指出行业正逐步走出低谷，进入景气周期。

主要观点

上游PX

• 进口依赖度持续上升：中国是全球最大的PX需求国，韩国是主要供应国，2017年国内PX进口依赖度达到60%。
• 国内产能扩张加快：近两年国内PX产能维持在1383万吨，但2018年预计新增180万吨产能，2019年预计新增1480万吨产能。
• 价差维持高位：2017年PX-石脑油价差上升至400美元/吨左右，国内PX开工率逐步提升，从2017年11月的61%上升至79%。
• 新增产能集中在2019年及以后：2019年国内PX项目预计投产1480万吨，主要由中石化、中化集团、恒力石化、浙石化等企业推动。

下游涤纶

• 产能向龙头集中：涤纶长丝CR4指数从2011年的26.49%上升至2017年的37.39%，行业集中度提高。
• 下游需求稳增：2017年涤纶消费增速回升至6.7%，纺织服装零售额增速由年初6.2%增至年底7.8%。
• 出口与进口变化：2017年涤纶长丝出口量为2069万吨，出口增速放缓；国内表观消费量回升至23249万吨。
• 库存与开工率改善：江浙涤纶长丝库存天数维持低位，涤纶装置负荷率接近80%，行业运行良好。

PTA行业整体

• 行业景气度回升：2017年PTA行业扭亏为盈，年均价达到5160元/吨，PTA-0.655PX价差大幅上升至800元/吨以上。
• 产能扩张放缓：2018年国内新增PTA产能约210万吨，产能增速不到5%，2019年预计新增830万吨产能。
• 自给率提升：2017年PTA自给率已达到约100%，从进口国转变为出口国，2017年PTA出口量为52万吨。
• 行业进入景气周期：PTA供需格局改善，开工率逐年提升，预计未来行业将持续回暖。

关键信息

• 环保政策影响：2017年《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》实施后，废PET进口量减少，带动原生聚酯需求增长，预计2018年新增约187万吨PTA需求。
• 行业竞争格局变化：涤纶长丝市场向龙头企业集中，行业话语权增强，市场运行更加稳定。
• PTA产业链整合：恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份等企业正在推进炼化一体化项目，增强产业链控制力和盈利能力。

投资建议

• 推荐关注标的：恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份。
• 行业前景：PTA行业景气度回升，未来有望持续回暖，行业整体回报高于基准指数。

风险提示

• PX投产进度不及预期：可能影响PTA原料供应。
• 聚酯产能扩张速度不及预期：可能抑制PTA需求增长。
• PTA价差大幅缩小：可能影响行业盈利能力。

主要企业分析

恒逸石化 (000703.SZ)

• 产能与产品：参控股PTA产能1350万吨，权益产能612万吨；拥有涤纶长丝产能270万吨，权益产能183.5万吨。
• 项目进展：文莱PMB项目一期预计2019年初投产，二期规划中。
• 财务表现：2017年归母净利润1.07元/股，2018年预计1.39元/股。
• 估值：最新收盘价26.01元，市盈率26倍，市净率3.4倍。

桐昆股份 (601233.SH)

• 产能与产品：拥有约410万吨聚酯产能，460万吨涤纶产能；计划2018年新增110万吨，2019年新增90万吨。
• 产业链延伸：新建200万吨PTA二期项目，实现原料自给；参股浙石化，受益炼化一体化项目。
• 财务表现：2017年归母净利润1.32元/股，2018年预计1.76元/股。
• 估值：最新收盘价24.98元，市盈率18倍，市净率2.4倍。

荣盛石化 (002493.SZ)

• 产能与产品：参控股PTA产能1350万吨，权益产能600万吨；拥有160万吨PX和50万吨纯苯产能。
• 项目进展：浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期预计2018年底建成。
• 财务表现：2017年归母净利润0.55元/股，2018年预计0.74元/股。
• 估值：最新收盘价16.22元，市盈率31倍，市净率4.3倍。

恒力股份 (600346.SH)

• 产能与产品：拥有660万吨/年PTA产能，是国内唯一一家能生产7D涤纶纤维的公司。
• 项目进展：恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化”项目预计2018年底投产，恒力化工拟投资210亿建设乙烯项目。
• 财务表现：2017年归母净利润0.38元/股，2018年预计0.63元/股。
• 估值：最新收盘价15.86元，市盈率42倍，市净率3.9倍。

图表摘要

• 图表16：涤纶长丝表观消费量
• 图表17：涤纶长丝进出口量
• 图表18：纺织服装累计零售额增速企稳回升
• 图表19：江浙涤纶长丝库存天数
• 图表20：涤纶长丝装置负荷率
• 图表21：《禁止进口固体废物目录》新增的塑料废碎料及下脚料
• 图表22：PET废料进口量
• 图表23：PTA-0.655*PX价差（元/吨）
• 图表24：2010-2017年全国PTA产能及产量
• 图表25：2017年全球PTA产能分布
• 图表26：2016年全球PTA消费结构
• 图表27：PTA自给自足，由进口转出口
• 图表28：PTA消费增速回升
• 图表29：国内PTA库存天数
• 图表30：国内PTA开工率
• 图表31：2017年国内PTA新增产能情况
• 图表32：2018-2019年国内PTA新增项目预计投产情况
• 图表33-36：恒逸石化财务指标
• 图表37-40：桐昆股份财务指标
• 图表41-44：荣盛石化财务指标
• 图表45-48：恒力股份财务指标
• 图表49：推荐关注标的估值

总结

PTA行业正逐步走出低潮，进入景气周期。上游PX进口依赖度高，但国内产能扩张加快；下游涤纶需求稳增，产能向龙头企业集中，行业话语权增强。环保政策推动原生聚酯需求提升，预计未来PTA需求将增长。主要企业如恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份正通过产业链整合和产能扩张提升竞争力和盈利能力。