PTA年度报告：“双循环”格局下，PTA_行业凤凰磐涅-20201130-建信期货-20页_1021kb
报告摘要
能源化工研究团队总结
核心内容
本报告由建信期货研究中心发布，主要分析2021年PTA行业在“双循环”格局下的走势与基本面变化。报告指出，PTA行业正经历产能过剩周期，PX国产化加速导致加工差持续压缩，同时聚酯行业产能扩张对PTA形成支撑，但整体供需矛盾仍较明显。
主要观点
1. PTA行业趋势
- 产能过剩加剧：2021年PTA有效产能增量较多，预计全年库存将突破600万吨，加工差中枢维持在300-500元/吨。
- 加工差承压：由于供应端持续扩张，PTA加工差将持续承压，有效开机负荷将下滑至80%以下。
- 价格走势：2021年PTA价格将呈现前低后高，价格中枢上移，但加工差持续压缩。
2. PX行业趋势
- 国产化加速：2020年PX进口依存度从超过60%下降至40%左右，国内PX产能增加，定价权逐步转移至国内。
- 加工差低位运行：PX加工差在2021年除一季度有修复可能外，其余时间均处于低位，PX价格与石脑油价差将维持低位。
- 产能释放：2020年新增产能300万吨，预计2021年仍有1300万吨产能释放，PX对PTA的支撑将更多依赖原油价格波动。
3. 聚酯行业趋势
- 产能扩张：2021年聚酯计划新增产能931万吨，产能增速提升至5%，新增产能主要由头部企业主导。
- 现金流改善：聚酯企业对低利润和高库存的容忍度提升，现金流压力有所缓解。
- 支撑PTA：聚酯企业对PTA的支撑将呈现前低后高的趋势，尤其在下半年。
4. 终端需求变化
- “双循环”格局：国内需求改善明显强于外销，合成纤维出口竞争力较强。
- 出口情况：2020年纺织服装出口增长乏力，2021年外销改善取决于海外疫情控制情况，内需将好于外销。
- 内需复苏：国内疫情控制良好，内销数据持续改善，10月零售额同比增长12.2%。
关键信息
一、行情回顾
- 2020年PTA期货价格快速下跌，波动率下降。
- 2020年PTA价格创上市后新低，主要受疫情和原油价格影响。
- 分阶段来看，PTA价格在一季度有所反弹，但整体呈下跌趋势，波动率收窄。
二、基本面情况与核心驱动力
（一）原油与PTA上游基本面
- 原油：2020年油价经历剧烈波动，2021年预计中枢将显著上移。
- PX：国产化加速，进口依存度下降，加工差压缩明显，定价权转移。
（二）PTA基本面
- 产能过剩：2021年PTA产能将达8000万吨，库存创新高，加工差承压。
- 库存增长：2020年PTA社会库存从133万吨增至400万吨，2021年预计突破600万吨。
（三）下游基本面
- 聚酯产能提升：2021年聚酯计划新增产能931万吨，产能增速提升至5%。
- 现金流分化：聚酯产品现金流分化明显，部分产品现金流为正，其他为负。
- 库存与需求：聚酯库存高位运行，需求改善有限，终端订单有限，支撑不足。
操作建议
- PTA加工差策略：建议在加工差跌破300元/吨时做多，突破500元/吨时做空。
- 关注原油价格波动：PTA价格与原油价格密切相关，需密切关注。
- 关注宏观风险与产能变化：2021年宏观风险和产能变化是影响PTA走势的重要因素。
风险提示
- 宏观风险：如全球经济复苏不及预期，可能影响需求。
- 原油价格波动：原油价格大幅波动可能对PTA价格产生较大影响。
- 装置投产不及预期：可能影响供应端压力。
- 疫苗落地不及预期：可能影响需求复苏节奏。
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