20150615-华融证券-石化行业_深度研究-PTA_上游暴利终不持久_行业再迎曙光_20页_949kb

PTA行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国PTA行业自2012年以来的产能扩张、盈利变化及未来发展趋势。PTA行业在经历多年产能过剩和盈利低迷后，正逐步迎来复苏曙光，主要得益于新增产能减少、PX供应增加、涤纶纤维产量恢复及原油价格企稳等因素。

主要观点

• 行业现状：PTA行业自2012年起进入全面产能过剩阶段，但随着PX供应增加，行业供需格局有所改善。
• 盈利恢复：2015年以来，PTA企业盈利开始好转，主要因素包括限产、PX成本定价、涤纶产量回升及原油价格稳定。
• 龙头企业优势：恒逸石化和荣盛石化作为行业龙头，凭借规模效应和管理优势，对PTA价格波动具有高弹性，盈利空间较大。
• 投资建议：恒逸石化和荣盛石化分别被评级为“强烈推荐”和“推荐”，未来业绩有望稳步提升，尤其荣盛石化因芳烃项目即将投产而更具增长潜力。
• 风险提示：油价波动、生产安全及宏观经济变化是影响行业发展的主要风险。

关键信息

1. PTA行业产能过剩

• 产能扩张：2012年国内PTA产能超过表观消费量，正式进入产能过剩状态。
• 行业低谷：2012-2014年行业持续低迷，主要受PX产能瓶颈、棉花价格下跌及原油价格暴跌影响。
• 产能分布：2014年亚洲地区占全球PTA产能的85.93%，中国占亚洲产能的59.85%。

2. PX供应变化

• 国内PX：受政策和投资限制，国内PX产能增长缓慢，2014年新增产能才开始释放。
• 全球PX：2014年全球新增PX产能达590万吨，主要来自亚洲其他国家和地区。
• 自给率下降：国内PX自给率持续下降，进口依赖度高。

3. 恒逸石化与荣盛石化

• PTA产能：两家公司合计控制PTA产能1275万吨，占国内总产能的29%。
• 业务布局：
  • 恒逸石化：拥有浙江逸盛石化（540万吨）、逸盛大化石化（525万吨）和海南逸盛石化（210万吨）。
  • 荣盛石化：拥有浙江荣翔化纤和浙江盛元化纤，FDY、POY、DTY长丝产能合计81万吨。
• 上游项目：
  • 恒逸石化：文莱炼油项目建成后将具备800万吨炼化能力，包含150万吨PX产能。
  • 荣盛石化：宁波中金石化200万吨PX项目即将投产。

4. 业绩弹性分析

• 盈利测算：在70%开工率下，PTA单吨净利润每增加100元，恒逸石化和荣盛石化每股收益分别增加0.358元和0.347元。
• 业绩预测：
  • 恒逸石化：2015-2017年EPS分别为0.41、0.47、0.58元。
  • 荣盛石化：2015-2017年EPS分别为0.56、1.12、1.55元。

5. 行业趋势

• 产业链复苏：聚酯产业链整体触底反弹，涤纶纤维产量增速企稳回升。
• 定价机制变化：PTA企业尝试改变定价机制，将PX价格波动风险转移给下游聚酯企业，引发一定反弹。
• 市场表现：截至2015年6月15日，PTA价格及价差趋于稳定，行业有望走出底部。

结论

PTA行业在经历多年低迷后，正逐步恢复盈利能力，行业龙头恒逸石化和荣盛石化因其规模和成本优势，对行业复苏反应更灵敏。随着PX供应增加和原油价格稳定，PTA行业的议价能力提升，盈利空间扩大。建议投资者关注两家公司未来业绩表现，尤其是荣盛石化芳烃项目投产后带来的增长动能。同时，需警惕油价波动、生产安全及宏观经济变化等风险因素。

投资建议

• 恒逸石化：强烈推荐
• 荣盛石化：推荐

风险提示

• 油价大幅波动
• 生产安全事故
• 宏观经济转差