20220508-浙商证券-中来股份-300393.SZ-中来股份2021年年报及2022Q1季报点评报告_光伏应用系统业务快速上量_加码高效TOPCon电池产能_3页_1mb

报告摘要

中来股份2021年年报及2022Q1季报点评报告总结

核心内容

中来股份在2021年和2022Q1表现出显著的业绩变化，其中光伏应用系统业务成为增长的主要驱动力。尽管2021年整体净利润为负，但2022Q1实现扭亏为盈，显示出公司业务的快速复苏和盈利能力的提升。公司专注于光伏背板和高效TOPCon电池技术，同时积极拓展光伏应用系统业务，以应对行业发展趋势。

主要观点

1. 营收与利润表现

2021年：公司实现营业总收入58.20亿元，同比增长14.45%；但归母净利润为-3.13亿元，主要受原材料及海运费上涨影响，导致综合毛利率下降7.42个百分点至11.52%。
2022Q1：公司实现营业总收入20.09亿元，同比增长77.63%；归母净利润为0.89亿元，同比增长647.69%；综合毛利率提升至18.19%，同比增加9.83个百分点。

2. 背板业务发展

背板业务在2021年实现营收18.51亿元，同比增长36.59%；销量达1.68亿平方米，同比增长30.67%。
公司是背板行业龙头，截至2021年底拥有背板年产能超1.70亿平方米，可配套近40GW组件。
计划新增0.50亿平方米以上背板产能，至2025年背板产能有望超过3.70亿平方米。

3. 电池及组件业务

2021年电池及组件业务营收16.60亿元，同比下降32.05%；毛利率为-4.30%，同比下降13.27个百分点，主要受原材料和海运费上涨影响。
电池销量为11.98MW，同比下降92.93%；产量1.30GW，同比下降30.86%；内部领用1.37GW，同比下降18.83%。
组件销量为1.82GW，同比增长10.21%；电池片自供率达75.17%。
截至2021年底，公司N型TOPCon电池产能累计达3.60GW，并启动山西电池生产基地一期8GW建设。

4. 光伏应用系统业务

光伏应用系统业务在2021年实现营收22.07亿元，同比增长88.62%；毛利率为15.34%，同比下降10.88个百分点。
依托产业链协同，公司有望受益于分布式整县开发。
截至2021年底，中来民生户用分布式业务覆盖14省400个县左右；并与上海源烨约定2022-2025年均新增装机容量不低于1.5GW。

关键信息

财务预测

2022-2024年：预计公司归母净利润分别为6.08亿元、10.53亿元、15.62亿元，对应EPS分别为0.56元、0.97元、1.43元/股。
估值：对应P/E分别为27倍、15倍、10倍，给予“增持”评级。

风险提示

光伏需求不及预期
原材料价格上涨
扩产进度不及预期

财务摘要

营业收入

2021年：58.20亿元
2022E：155.17亿元（同比增长166.64%）
2023E：235.01亿元（同比增长51.45%）
2024E：297.71亿元（同比增长26.68%）

归母净利润

2021年：-3.13亿元
2022E：6.08亿元（同比增长73.15%）
2023E：10.53亿元（同比增长48.36%）

每股收益（EPS）

2021年：-0.29元
2022E：0.56元
2023E：0.97元
2024E：1.43元

综合毛利率

2021年：11.52%
2022E：15.07%
2023E：15.20%
2024E：16.88%

资产负债率

2021年：66.50%
2022E：70.65%
2023E：72.36%
2024E：71.03%

投资评级

给予“增持”评级，基于公司未来盈利能力和市场前景。

结论

中来股份在2022Q1实现了业绩的显著改善，光伏应用系统业务表现突出，成为公司盈利增长的关键。公司作为背板和TOPCon电池领域的龙头企业，持续扩大产能，提升技术水平，有望在未来几年中进一步受益于光伏行业的发展趋势。尽管面临原材料和海运费上涨的压力，但随着成本压力缓解，公司毛利率和盈利能力预计将逐步提升。

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