20230130-中航证券-中来股份-300393.SZ-百尺竿头_浙能电力入股助力腾飞；扭亏为盈_TOPCon新产能蓄势待发_6页_1mb

中来股份（300393）总结

核心内容

中来股份（300393）于2022年实现业绩转正，归母净利润为3.46-4.10亿元，同比扭亏为盈，主要得益于光伏需求强劲和公司管理运营能力提升。公司作为太阳能背板制造领域的全球领先企业，同时积极布局TOPCon新型电池技术，预计2023年产能将达到约12GW，进一步推动其在N型电池组件市场的竞争力。

主要观点

• 业绩显著改善：2022年公司实现归母净利润转正，预计2022~2024年归母净利润分别为4.03亿、9.04亿、11.21亿，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为29.04元，对应2022~2024年PE估值分别为79倍、35倍、28倍。
• TOPCon产能释放：公司坚定布局大尺寸N型电池，TOPCon电池产线预计在2023年实现量产，实验室效率达26.1%，量产效率可达24.5%。公司正在推动J-TOPCon3.0技术平台，采用自主研发的POPAID技术，进一步降本增效。
• 背板业务优势：公司透明网格背板相比传统双玻组件有1.29%的发电增益，组件重量减少近20%，具备高耐紫外率、94%的高透光率和成本较低的优势。2022年背板产能接近2.2亿平方米，累计发货超过200GW，FFC双面涂覆背板累计发货超过120GW。
• 股份转让进展顺利：浙能电力以18.17亿元现金收购公司9.70%股份，并取得19.70%表决权，交易对价为每股17.18元，对应总市值187.32亿元。公司实际控制人承诺2022-2024年累计归母净利润不少于16亿元，股份转让协议于1月19日生效，预计获得浙能电力在产业和资金方面的支持，进一步增强公司竞争优势。

关键信息

产能与技术

• 2023年TOPCon产能预计达12GW，其中一期8GW项目首批4GW预计1月底全面量产。
• 公司已进入J-TOPCon2.0技术规模化量产阶段，并持续推动J-TOPCon3.0技术平台。
• 透明网格背板产品具备高发电增益、轻量化、高透光率等优势，长期客户包括晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代等。

财务表现

• 2022年营收预计达12,514.60百万元，同比增长115.04%。
• 归母净利润预计达403百万元，同比增长228.48%。
• 毛利率预计从11.52%提升至17.38%。
• 公司2022年每股收益为0.54元，市盈率（PE）为46.50倍，市净率（PB）为4.94倍。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.04元。
• 公司未来三年发展宏图可期，受益于产能释放和新技术推广。

风险提示

• 全球经济不景气，新能源需求下行。
• 光伏产业内竞争格局恶化。
• 原材料价格大幅波动。
• 新技术替代晶硅产品。
• 公司产能投放不及预期。
• 欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

财务数据与估值

可比公司估值对比

分业务拆分

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持（未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数）

研究团队介绍

• 团队首席：曾帅，从业8年余，曾作为团队核心成员获得2017年新财富最佳分析师（团队）机械行业第一名，对科技和周期均有深入研究，在锂电装备、光伏装备、机器人与自动化等领域持续深度研究。
• 研究方向：光伏、氢能、风电、锂电与储能等领域。

联系方式

• 分析师：曾帅（zengshuai@avicsec.com）
• 销售团队：
  • 李裕淇（liyuq@avicsec.com）
  • 李友琳（liyoul@avicsec.com）
  • 曾佳辉（zengjh@avicsec.com）

风险提示

• 全球经济不景气，新能源需求下行。
• 光伏产业内竞争格局恶化。
• 原材料价格大幅度波动。
• 新技术替代晶硅产品。
• 公司产能投放不及预期。
• 欧美贸易壁垒致行业发展受阻。