20250418-华源证券-宁沪高速-600377.SH-聚焦路产主业_探索多元布局_18页_1mb

宁沪高速（600377.SH）详细总结

核心内容

宁沪高速是江苏交控的二级企业，专注于收费公路主业，并积极拓展多元化业务，包括金融投资、新能源业务和房地产业务，以实现可持续发展。公司依托长三角地区的核心区位优势，持续扩大路产规模，提升运营效率，推动收入和利润稳步增长。公司重视股东回报，分红稳定，且投资收益为利润提供重要支撑。

主要观点

• 主业稳定：宁沪高速的收费公路业务是其核心收入来源，2024年贡献总收入的41.07%，并占总毛利润的91.97%，毛利率达58.86%。
• 多元化布局：公司通过参股和投资多种业务板块，如金融、新能源、房地产等，增强盈利能力和抗风险能力。
• 稳健增长：2014年至2024年，公司营业总收入CAGR为10.14%，归母净利润CAGR为8.30%，预计2025-2027年仍将保持稳定增长。
• 高分红能力：公司重视投资者回报，2014-2024年累计现金分红达246.85亿元，2024年股利支付率达49.90%，每股股利稳定在0.45元/股以上。
• 投资收益显著：2024年投资收益约17.80亿元，占营业利润的28.07%，其中长期股权投资收益占50.96%，其他权益工具投资收益占40.03%。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1992年
• 上市时间：1997年（联交所）和2001年（上交所）
• 控股股东：江苏交通控股有限公司（江苏交控），持股比例54.44%
• 实际控制人：江苏省国资委
• 主要业务：收费公路、服务区配套服务、新能源业务、金融投资、房地产业务

二、财务数据

• 2024年收盘价：15.59元
• 总市值：78,538.48百万元
• 流通市值：78,327.01百万元
• 总股本：5,037.75百万股
• 资产负债率：44.67%
• 每股净资产：7.66元/股

三、收入结构

• 收费公路收入：2024年约95.28亿元，占总营收的41.07%
• 建造期收入：2024年约108.66亿元，占总营收的46.84%
• 配套服务收入：2024年约17.39亿元，占总营收的7.50%
• 新能源业务收入：2024年约7.20亿元，占总营收的3.10%
• 广告及其他业务收入：2024年约2.08亿元，占总营收的0.90%
• 房地产业务收入：2024年约1.37亿元，占总营收的0.59%

四、投资收益

• 2024年投资收益：约17.80亿元，占营业利润的28.07%
• 长期股权投资收益：9.07亿元，其中6.18亿元来自参股路产及配套服务公司
• 其他权益工具投资收益：7.12亿元，主要来自持有江苏银行和江苏租赁公司股票的股利收入

五、盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%
• 当前股价对应PE：15.1x / 14.5x / 13.8x
• 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为1.03/1.07/1.13元/股
• ROE：预计2025-2027年分别为12.32%/11.72%/11.38%

六、可比公司

• 深高速：PE为17.44/15.91/17.01
• 皖通高速：PE为15.78/15.42/16.24
• 粤高速A：PE为17.56/18.20/18.56

七、核心风险提示

1. 宏观经济波动：可能导致车流量增速不及预期，影响收入
2. 收费政策调整：可能降低通行费收入，影响公司业绩
3. 建设投资不及预期：可能影响产能释放，导致收入增长放缓

业务布局

• 控股+参股模式：公司控制或参股的路桥里程约1000公里，其中沪宁高速江苏段是核心路产，贡献55.22%的路产收入
• 多元化业务：金融投资、新能源、房地产等业务逐步成为收入增长的新引擎
• 智慧化升级：通过优化运营模式和智慧化建设，提升运营效率

财务预测摘要

投资逻辑

• 区域优势：依托长三角经济区，车流量稳定增长
• 路产扩张：持续投资和收购，扩大收费公路网络
• 投资收益：通过金融和新能源业务，实现收益结构优化
• 成本控制：优化运营和管理，提升毛利率
• 分红能力：稳定的股利支付率和每股股利，吸引长期投资者

总结

宁沪高速凭借其在江苏省内的核心路产布局和多元化的业务拓展，展现了稳健的盈利能力与可持续发展的潜力。公司重视股东回报，现金分红稳定，同时通过金融投资、新能源业务和房地产业务的协同发展，增强了盈利能力和抗风险能力。在宏观经济逐步复苏和长三角一体化发展的背景下，公司有望实现持续增长。然而，需关注宏观经济波动、收费政策调整及建设投资不及预期等风险因素。首次覆盖给予“买入”评级，反映了其在行业内的竞争力和投资价值。