20210414-东吴证券-维尔利-300190.SZ-2020年年报点评_碳中和_垃圾分类有望带动订单释放_6页_545kb

2020年年报总结：碳中和与垃圾分类驱动业绩增长

核心内容

维尔利（300190）在2020年实现营业收入32.03亿元，同比增长17.29%；归母净利润3.57亿元，同比增长12.82%。公司整体业绩保持增长，尤其在环保工程和BOT项目运营方面表现突出，同时通过加强与国资平台的合作，提升了业务拓展能力。

主要观点

• 业绩增长：尽管受疫情影响，2020年公司仍实现营收与净利润双增长，主要得益于部分新签订单的收入确认。
• 毛利率变化：公司综合毛利率为29.91%，同比下降0.60pct，但环保工程毛利率提升0.79pct至29.30%，显示该业务盈利能力增强。
• 新签订单：2020年公司新增订单超36亿元，其中城乡有机废弃物资源化项目订单达30.09亿元，工业节能环保项目订单6.02亿元，显示公司在细分领域具备较强的市场竞争力。
• 期间费用率：2020年期间费用率上升0.73pct至16.20%，主要因财务费用率大幅上升1.05pct至2.89%。
• 经营性现金流：经营性现金流净额同比增长85.57%至3.63亿元，显示公司运营效率提升及回款能力增强。
• 盈利预测：受疫情影响，2021-2022年EPS预测从0.64/0.77元下调至0.61/0.74元，预计2023年EPS为0.89元，当前市值对应2021-2023年PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、现金回款风险是主要风险点。

关键信息

业务表现

• 环保工程：营收19.44亿元，同比增长14.28%，毛利率29.30%，同比提升0.79pct。
• 环保设备：营收5.75亿元，同比增长25.60%，毛利率36.76%，同比下降5.37pct。
• BOT项目运营：营收3.29亿元，同比增长60.99%，毛利率33.14%，同比下降1.02pct。
• 运营服务：营收2.74亿元，同比增长13.00%。
• 节能服务：营收0.67亿元，同比下降42.67%。

订单与合作

• 2020年新增订单金额36.11亿元，其中EPC订单15.27亿元，特许经营类订单3.79亿元。
• 公司与国投生态、上海建工、中交上航局、湖南省建筑设计院等多家国资平台达成合作，增强业务拓展能力。

政策机遇

• 碳中和：公司通过工业节能服务和CCER项目开发受益，子公司汉风科技节电率达35%，高于行业平均水平。
• 垃圾分类：厨余垃圾市场空间预计2019-2025年累计达1915亿元，核心设备市场空间364亿元，运营市场空间146亿元。公司有望凭借技术优势率先受益。
• 渗滤液处理：市场空间巨大，公司拥有成熟技术工艺，具备竞争优势。

财务预测

财务指标

结论

维尔利在2020年实现稳健增长，受益于环保工程、BOT项目运营及新签订单的推动。公司积极布局碳中和与垃圾分类政策下的市场机遇，特别是在工业节能和厨余垃圾处理领域，展现出较强的竞争力和增长潜力。尽管面临一定的风险，但其在核心业务上的技术优势和合作拓展能力，使其在行业前景向好的背景下，具备较高的投资价值，维持“买入”评级。