20250826-交银国际证券-2季度利润因利息收益好于预期；下半年业绩压力较上半年边际好转_8页_391kb

拼多多研究报告分析总结

报告概况

本报告由交银国际于2025年8月26日发布，聚焦拼多多（PDD US）的公司研究更新。报告分析了其二季度业绩、未来展望和财务预测，目标价从135美元上调至150美元，潜在涨幅17%，维持买入评级。评估基于2026年11倍市盈率。

关键财务与经营业绩

• 2025年二季度，拼多多收入1040亿元人民币，同比增速放缓至7%，低于预期3%，但广告收入增长13%，与预期一致；佣金收入较预期低6%，因TEMU全托管业务收缩和商家扶持计划影响。
• 利润调整后同比下降5%至327亿元，但好于一致预期，主要因利息收益超预期和营销开支低于预期。
• 预计下半年业绩压力边际好转，商家扶持计划及国补影响减弱，海外业务扰动减少。

未来展望与估值调整

• 由于季度业绩好于预期，报告上调2025年利润预测4%。收入预测显示，2025年营收436,926百万人民币，2026年减至522,532百万人民币。
• 估值从2026年10倍市盈率调整至11倍，目标价上调4.4%，反映增长前景。
• 实施千亿扶持战略，通过减佣措施支持中小商家、新质商家和品牌商家。

风险与弱点

• 佣金收入和线上营销服务收入增长放缓，毛利润率和净利率变化不显著。
• 财务数据显示运营开支控制较好，但依赖利息收益可能带来风险。
• 同业比较显示，拼多多评级优于多数中国互联网公司，但面临竞争压力。

总体观点

报告总体乐观，认为拼多多尽管短期挑战存在，但下半年边际改善和电商市场增长支撑长期价值。投资者应关注商家动态和海外市场扩展。